如何看待中国巨额的外汇储备

　　自我国加入世贸组织以来，外汇储备规模不断扩大。由2001年的2122亿美元增长至2014年顶峰的38430亿美元。尽管此后有所下降，但是近几年仍然维持在3万亿美元左右。

根据IMF的定义，外汇储备是货币当局可以获得和掌握的对外金融资产，用于满足国际收支融资、外汇干预以及其他需要（保持对本币、本国经济的信心，支持货币政策操作等）。

但持有外汇储备是有成本的，需要放弃持有其他更高收益资产的机会等，而且持有外汇储备的好处边际递减，所以持有外汇储备并非多多益善。

理论上看，货币需求有三种：交易、预防和投机。持有外汇也是为了满足支付交易需求、预防风险和促进国家经济增长三个方面。

下面将从三个需求方面出发分析我国外汇储备规模是否合适。


（一）交易需求

常用的是“特里芬比例”，即最低限外汇储备应该够3-4个月的进口支付需要。以 2019 年为例，我国商品进口额为20572亿美元，按照满足4个月进口额的估算，我国外汇储备应为 6857亿美元。根据人民银行发布的数据，我国2019年外汇储备规模为31079 亿美元，是预估值的4.5倍。

但是一国外储备不仅需要保障进口，还需要考虑劳务、债务、国际投机、突发事件等因素。虽然我国商品贸易长期维持顺差，但在服务贸易、文娱产业等第三产业存在贸易逆差。据国家外汇管理局统计，截至2019年末，我国经常项目顺差4195亿美元，其中国际服务贸易逆差 216.17亿美元，文娱产业贸易逆差2.68亿美元，知识产权使用费逆差23.1亿美元。可以预见，随着我国的经济增长，服务贸易的交易额也会逐步提升，带动对外汇储备的需求，所以外汇储备是否过多有待考证。

（二）预防性需求

预防性需求就是满足应付对外债务偿还的需要。依据经验法则，从偿本付息的角度估算适度外汇储备为外债总额的30%。2008年国际金融危机后由于美元汇率和利率双双走低，我国外债规模逐年攀升，2019年我国外债余额达到20572.8亿美元。按上述经验法则，截至2019年 12月我国外汇储备规模应为6171.8亿美元，而我国实际外汇储备为31079亿美元，是预估外汇规模的5倍左右。

实际外汇储备与预估规模差距大，并不等同于我国外汇储备规模过大。从偿还外债的需求具体来看，外汇储备主要用于偿还到期债务，但由于债务的结构差异，外汇储备与债务偿还存在期限匹配问题。短期外债周期短、偿债压力大，故而外汇储备应对短期外债采取完全储备。

（三）流动性需求

所谓流动性需求，也就是满足财富管理的需求。近些年来许多国家将一部分外汇储备转为主权财富基金单独操作，但是对这一层级的外汇储备需求并无标准。

外汇储备规模到底应该有多大，这是没有确切答案的。就像是问一个人多少钱才够花，没有标准答案。一个人的最低生活开支应该是保障基本生活需要，比如“一日三餐”，在此基础上再有余钱，日子可以过的更舒服些。国家的外汇储备也是一样，首先要保障进口支付和短债偿还这些基本的需要，然后再满足境内主体资产多元化配置、外来直接投资和证券投资的汇出的高层次需要。

综上，外汇储备是经济运行的结果而不是预设的目标。外汇储备的合理规模至今依然是一个充满争议的话题，但保持稳定和相对充裕的外汇储备，符合我国稳定汇率、稳定出口、稳定经济的需要。█