美联储该担心的事：回购市场出现前所未有的一

　　   摘要：10年期美债回购利率暴跌至-4%，过去十年美债市场从未出现过如此大规模的空头交易。美联储副主席Brainard已注意到此事，关注今晚鲍威尔是否有所反应。

　　   美国国债回购市场正在上演疯狂的一幕：10年期国债回购利率周三暴跌至从未出现的历史最低水平-4%，远低于-3%—0%的正常区间。

　　   对于目前极端的市场状况，Curvature回购专家Scott Skyrm分析认为，只有当市场中出现大规模空头，市场流动性枯竭，才会出现回购利率低于-4%这种极端的状况。

　　   Skyrm解释称，在美国国债市场，如果投资者未能将债券按时交割给对手，就会被收取高额的违约金，具体相当于低于联邦基金目标区间下限300个基点(回购利率-3%)。回购利率达到-4%这一反常现象表明，市场可能存在巨大的国债空头头寸：大量的空头平仓导致债券需求远超供应水平，最终将回购利率拉低至创纪录低位。事实上，过去10年美债市场中从未出现过如此大规模的空头交易。

　　   值得注意的，在上周美国国债剧烈动荡之际，10年期国债回购利率表现稳定。上周10年期国债市场中几乎没有空头头寸——这就是为什么在上周四的7年期国债拍卖后出现的大规模止损清算最多只是多头的回吐。

　　   但在那之后，大规模空头资金涌入市场，并将回购利率推至创纪录低水平。

　　  市场分析认为，大量国债空头头寸的积累可能意味着，美国国债市场的失衡不仅仅是因为交易者预期通胀将上行，市场结构本身也存在巨大的问题，如果不加以制止，可能导致灾难性的后果。

　　   美联储高管已经关注到市场的变化。被视作鲍威尔“接班人”的美联储副主席Lael Brainard周二表示，美联储目前正在“关注”这一问题：

　　   我正在密切关注市场动向——上周的一些市场动向和变化的速度已经引起了我的注意。我目前担心的是，如果金融环境出现无序状况或持续收紧，可能会减缓我们实现目标的进程。

　　   有市场分析认为，虽然部分民主党人反对，在回购市场陷入动荡之际，美联储最终可能不得不采取行动，延长SLR(supplementary leverage ratio)就是可能的选项之一。美联储主席鲍威尔极有可能在今晚的讲话中提到这一点。

　　   SLR是08年金融危机后重新修改的资本规定的一部分，旨在阻止华尔街大型银行过度冒险。次贷危机之前，银行各种资本充足率指标的弊端在于，会把资产赋予不同的风险权重进行加权。但由于银行可以通过金融工具来隐藏风险资产，所以可以逃避监管。最终监管改革将所有资产风险权重设为一致，这就是针对大银行的SLR指标。

　　  疫情爆发之后，美联储货币宽松下，银行准备金大幅上升。对整个银行系统来说，准备金规模是由美联储决定的，并不能转移至他处，那银行只好缩减信贷、债券等资产，银行的经纪交易子公司也不再充当做市商以及提供回购融资服务，这显然不利于金融体系的运作、经济的恢复。于是监管部门便放松了SLR，将准备金及国债排除在SLR指标之外。

　　   截至去年底，包括摩根大通、美国银行、花旗集团等大型银行，所持有的吸收损失资本相对总资产的比例皆远高于SLR规定的至少5%。

　　   有市场分析指出，目前市场已经开始定价SLR的收紧，这也是近期美债收益率快速上升的原因之一。美联储的行动可能迫在眉睫。