招商策略研究：招商策略：基于2021年一季报的行

　　   核心观点

　　   基于财报、估值、基金持仓、中观对比等基本面指标对于行业景气度进行全方位考量。本文以A股2021年一季报财务指标为依据，考察行业营业收入(创收能力)、净利润(盈利水平)、净利率、ROE(盈利质量)、中观景气(行业趋势)、估值水平、公募基金持仓(资金青睐程度)等七个指标的情况，并给予相应的权重，得到各个行业的加权平均得分，由此筛选出业绩相对较好且景气度向上的行业。总体评分最高的行业依次为基础化工、轻工制造、钢铁、电子、机械、石油石化、消费者服务、煤炭、建材、电力设备及新能源、有色金属等。

　　   本文从财报表现和高频指标出发对于二级行业景气分化做出判断，建议对于景气度延续改善、快速提升的板块给与关注。

　　   延续改善：2020年下半年以来多个行业盈利保持持续改善趋势，叠加行业景气度上行，新能源板块、汽车产业链、医药生物、电子、机械设备等行业2020年报取得了较为不错的盈利增长，且2021年一季度这些行业盈利能力持续提升，如新能源(电气设备、电源设备)、乘用车(整车、汽车零部件)、医药(化学制药、生物医药)、电子(半导体、消费电子)、机械(工程机械、通用设备)等，预计新能源、汽车产业链、医药和电子等板块盈利改善可持续性较强。

　　   快速提升：一季报显示利润出现翻数倍增长的行业众多，主要存在以下方向，化工(化学制品、化学原料、农用化工、其他化学原料)、钢铁、采掘、有色金属、石油石化等资源品(产品持续涨价)、疫情期间严重受损后明显反弹(旅游餐饮、公路铁路、航运港口)、地产后周期消费(家居、白电、厨电、消费建材)、造纸(多轮提价)等。

　　   小幅增长或企稳：宏观经济改善背景下叠加去年同期低基数，部分行业一季度盈利增速企稳或小幅增长，如军工、商贸零售、纺织服装、必需消费、公用事业等，其盈利改善可持续性需要继续观察产业政策、行业景气度等指标。

　　   高位放缓：部分行业如畜牧养殖、银行、地产、物流等板块在经历了过去一时间的利润高增长之后盈利增速出现放缓。目前猪肉价格持续下行，养殖利润也受到明显冲击， 2020Q4单季度增速已经转为负增长，2021Q1为微弱正增长。伴随着社融增速高位放缓以及去年同期低基数，2021Q1银行板块收入和利润增速均出现明显放缓。除此之外，地产和物流板块利润增速也出现明显下行。

　　   底部震荡：2021Q1航空机场板块收入增长尚未恢复至正值，ROE(TTM)进一步下行；虽然国内疫情所有控制带动国内航空需求改善，但海外需求与疫情之前相比仍有较大的差距，因此收入端仍在受到拖累；毛利率2021Q1进一步下行至-12.3%，主要是由于自定资产折旧等成本支出较为刚性。预计航空机场板块盈利修复至疫情之前的水平仍需要较长的时间。除此以外。增值服务、中药生产、渔业等二级行业多项盈利指标表现均一般。