财报里的真相之医药行业｜云南白药“浪子回头”？证券投资规模减

　　云南白药发布2021年年报。去年，云南白药实现营业收入363.74亿元，同比增长11.09%；实现归属于上市公司股东的净利润28.04亿元，同比下跌49.17%。

　　云南白药发布2021年年报。报告期内，云南白药实现营业收入363.74亿元，同比增长11.09%；实现归属于上市公司股东的净利润28.04亿元，同比下跌49.17%。

　　Wind数据显示，这是云南白药近十年以来归属于上市公司股东的净利润首度下降，并一举回落至2015年水平。

　　云南白药2021年业绩表现不尽如人意，与股票投资失利有关。早在去年三季报中，云南白药就曾披露因炒股导致公允价值变动损失15.55亿元。到年末时，其证券、基金投资公允价值变动损益进一步扩大到-19.29亿元。

　　财报显示，2021年给云南白药造成最大亏损的个股为小米集团、腾讯控股、恒瑞医药、伊利股份也给云南白药造成不同程度亏损。

　　值得一提的是，如今造成巨亏的小米集团此前也曾是云南白药的“摇钱树”。2020年，受益于投资小米集团的15.16亿元收益，云南白药凭借炒股赚了约22亿元。但2021年，小米股价年内下挫超4成，连带云南白药也“受伤”。此外，虽然进行了减仓，但截至去年底云南白药还持有小米集团股票账面价值约17亿元，截至3月28日收盘，小米集团年内股价累计下跌超2成，这意味着其后遗症可能遗留至今年一季度。

　　在去年三季度透露出因炒股巨亏的讯息后，云南白药就遭到外界“不务正业”的质疑。云南白药彼时公开表示，将调减证券投资规模，并审慎对待二级市场投资。

　　年报显示，云南白药已经陆续清仓了腾讯控股、恒瑞医药、伊利股份和中国生物制药。其中卖出金额最高的为伊利股份，年内出售股票10.05亿元，其次为腾讯控股7.23亿元。公司持有的证券账面价值总额从期初的108.7亿元下降到了期末的41.76亿元，减少6成。

　　截至报告期末，云南白药还持有雅各臣科研制药、健倍苗苗、中国抗体、小米集团、通威股份五只个股及广发聚利债券。其中，雅各臣科研制药、健倍苗苗为云南白药在去年下半年买入，二者分别为非专利药及中成药制造及买卖公司、医疗保健品推广及分销公司，与云南白药同属于一大行业。

　　截至3月28日收盘，雅各臣科研制药收于0.7港元/股，健倍苗苗收于0.88港元/股，与云南白药过去热衷于投资“大白马股”相比，这两只个股的风格似乎有所不同。就“投资前述两只个股是否因业务有重合，进而存在合作可能”等问题，28日下午拨打了云南白药董秘办及投资者事务部公开电话，但截至发稿未能联系上对方。

　　创收产品中牙膏占一半 研发投入大增

　　云南白药大手笔炒股，与其主营业务增长乏力、逐步滞涨有关。

　　去年财务数据显示，云南白药整体保持了11.09%的营收同比增长，与近十年来的业绩增速较为一致。但拆分业务结构来看，云南白药的主要业务增长并不明显。

　　财报显示，云南白药的主营业务分为工业产品和批发零售。其中工业产品包括了药品事业部、健康产品事业部和中药资源事业部。在去年4月的一次投资者活动中，云南白药方面表示，牙膏是健康业务中的拳头产品，云南白药气雾剂则是药品类别中的主要产品。

　　这部分业务去年为云南白药带来了127.03亿元销售收入，较上年增长8.42%，占总营收的比重为34.92%。从盈利能力看，工业产品的毛利率也比上年同期增长了2.8个百分点。云南白药旗下主营口腔清洁用品生产和销售的子公司去年实现了营业收入59.10亿元，净利润22.61亿元，从这一数字来看，牙膏等口腔类产品占据了云南白药工业产品的半壁江山。

　　但根据云南白药在年报中的说法，公司牙膏品类在2021年的市占率达到23%，保持行业第一，留给云南白药牙膏的增长空间还有多少？从2018年至2021年，云南白药工业产品的营收同比增幅分别为7.68%、1.86%、6.28%和8.42%，增长较为滞缓。

　　另一方面，基数较大、毛利较低的批发零售业务则保持了相对较快的增长。2021年，云南白药批发零售业务实现收入235.8亿元，占总营收的64.83%。该业务的毛利率为7.31%，较上年同期下降1.78个百分点。而2018年至2021年，这一业务板块的同比增长率分别为11.58%、16.51%、13.06%和12.43%，超过云南白药自制产品的同比增速。

　　此外，公司在报告期内的应收账款激增，年末时为71.84亿元，较年初的35.54亿元翻倍。加权平均净资产收益率较上年降低近7个百分点至7.58%，创近三年新低。此外，公司的销售毛利率和净利率也处于近10年以来的最低水平。

　　在原主营业务动力放缓的背景下，云南白药也在有意加大研发投入。2021年，云南白药研发费用同比大增82.99%至3.31亿元，这对于多年来研发投入不高的云南白药来说实属罕见。公司在年报中表示，研发投入主要用于新增特医食品研发注册及采之汲生物医学护肤品的研究开发等项目。云南白药亟需在牙膏之外找到新的业绩增长点。

　　对云南白药而言，2021年是在资本市场上“栽跟斗”的一年，也是“花钱买教训”的一年。随着出身华为的新任CEO董明上任，云南白药已经作出了降低证券投资规模、增加研发投入等“纠偏”之举。但犹如中药尚需成长期才具有经济价值，“百年老店”云南白药也还需要时间去重新焕发生机。