海阳科技IPO投研报告：行业供大于求，重要股东竟成商场劲敌

　　股份有限公司发布的于2024年12月的统计数据，2020—2024年，尼龙6行业新增总产能约为290.5万吨，其中2024年新增产能为154.5万吨，占近5年新增产能的53.18%。

　　从经营情况看，近年海阳科技的盈利能力波动较大。2020—2024年上半年，海阳科技的净利率分别为1.23%、7.16%、4.09%、3.41%、2.96%，其中2020年的净利率仅为1.23%。

　　据

　　在第二轮问询函中，上交所要求海阳科技结合产业政策情况、产品应用情况、行业现有及在建产能、公司工艺与行业主流工艺的对比情况等，分析产品需求变动趋势及行业竞争态势等情况以及公司未来收入、毛利率、利润等核心财务指标的趋势。

　　三、财务分析：关注盈利持续走低问题

　　3.1近两年增收不增利

　　招股书显示，2020—2023年，海阳科技的营业收入分别为27.59亿元、39.47亿元、40.67亿元、41.13亿元。其中，2021—2023年，该公司的营业收入分别同比增长43.06%、3.06%、1.12%，增速呈显著下滑态势。

　　同期，海阳科技的归母净利润分别为3401.06万元、2.77亿元、1.54亿元、1.25亿元，波动较大。其中，2022—2023年，该公司的归母净利润分别同比下滑44.40%、18.89%，连续两年下滑。

　　与之对比，2022年，同行业可比公司聚合顺的营业收入同比增长10.62%，归母净利润同比增长0.73%；2023年，聚合顺的营业收入同比下滑0.31%，归母净利润同比下滑18.78%。

　　招股书显示，根据国家发改委发布的

　　3.2资产负债率高于同行均值

　　从短期偿债能力看，2020—2023年末，海阳科技的流动比率分别为0.74倍、1.14倍、1.25倍、1.1倍，速动比率分别为0.51倍、0.8倍、0.86倍、0.79倍；同行可比公司的流动比率均值分别为1.72倍、1.66倍、1.9倍、1.59倍，速动比率均值分别为1.25倍、1.21倍、1.42倍、1.24倍。

　　对比可见，2020—2023年末，海阳科技的资产负债率均高于同行业可比公司均值，流动比率和速动比率均低于同行可比公司均值。

　　对此，海阳科技在招股书中表示，由于公司融资手段相对单一，各方面投资的资金主要

　　3.3应收账款占比持续上升

　　招股书显示，2020—2023年末，海阳科技的应收账款余额分别为1.94亿元、3.21亿元、4.35亿元、5.52亿元，占当期营业收入的比例分别为7.05%、8.12%、10.69%、13.43%，规模和占比均呈持续增长态势。

　　海阳科技在招股书中表示，公司应收账款处于较高水平，若应收账款收款措施不力、下游行业经济形势发生重大不利变化或个别客户财务状况恶化，将可能导致公司面临个别应收账款无法收回的风险，从而对公司财务状况产生不利影响。

　　四、

　　4.1用个人卡代垫成本费用的风险

　　招股书和首轮问询函显示，2019—2020年，海阳科技通过董事会秘书王伟的个人卡代垫成本费用500.05万元。其中，220.21万元用于代垫费用，主要为销售部门的业务招待费，279.84万元用于代发中高层的薪酬及奖金。

　　需注意的是，上述代垫资金主要

　　此外，首轮问询函回复文件显示，2020—2021年，海阳科技通过采购经理徐凯的个人卡收到运输公司人员返现款约104.19万元。其中，67.50万元给销售部门用于业务招待，剩余的36.69万元留存于徐凯个人银行卡内，海阳科技将该卡视同于公司自有银行卡进行合并处理。

　　对此，在首轮问询函中，上交所要求保荐机构、申报会计师说明海阳科技是否存在资金直接或间接流向客户、供应商及其关联方的情况，是否存在体外资金循环。

　　4.2重要股东变成竞争对手的风险

　　招股书显示，恒申集团是海阳科技的第五大股东，持股比例为7.84%。同时，2021—2024年上半年，恒申集团均是海阳科技的第一大供应商。

　　2024年1月，恒申集团通过全资孙公司福建力恒投资有限公司以定增方式入主美达股份，恒申集团董事长陈建龙成为美达股份的实际控制人，恒申集团由此实现对美达股份的控制。

　　需注意的是，美达股份是海阳科技在招股书所列举的直接竞争对手之一。根据2021—2023年的产量数据，美达股份尼龙6切片产品的国内市场占有率为4%左右，海阳科技尼龙6切片产品的国内市场占有率为5%～6%。

　　可见，双方市场占有率相近，形成直接竞争关系。这种竞争不仅体现在市场份额的争夺上，还可能涉及技术创新、产品质量、客户资源等多个方面。随着恒申集团的入主，美达股份可能会在资源整合、技术升级和市场拓展方面获得更多支持，进一步加剧与海阳科技的竞争态势。未来，两家企业在尼龙6切片市场的竞争将更加激烈，行业格局也可能因此发生变化。

　　五、募投项目：关注扩产风险

　　本次IPO，海阳科技的募集资金将用于建设“年产10万吨改性高分子新材料项目”、“年产4.5万吨高模低缩涤纶帘子布智能化技改项目”以及“补充流动资金”。其中，前两个募投项目旨在新增改性塑料及涤纶帘子布的产能。

　　招股书显示，截至招股书签署日，海阳科技的尼龙6切片年产能为32.1万吨，尼龙6帘子布的年产能为4万吨，涤纶帘子布的年产能为3.6万吨，尼龙6丝的年产能为6.2万吨。此外，2021—2023年末，海阳科技的核心产品尼龙6切片的产能利用率分别为72.45%、80.27%、87.59%。

　　需注意的是，当前尼龙6行业正面临产能快速扩张、供大于求的局面。

　　据招股书，作为海阳科技的竞争对手，聚合顺目前尼龙6切片自建年产能为51万吨，且在推进年产12.4万吨尼龙新材料项目、年产8万吨尼龙新材料项目的建设。

　　另外，据立鼎产业研究网于2024年9月发布的

　　在行业供大于求的背景下，海阳科技本次募投项目的扩产计划或面临一定的消化风险。

　　在第二轮问询函中，上交所要求海阳科技结合宏观市场环境、下游市场需求、行业竞争态势、行业内主要企业产能、市占率情况等，分析公司新增产能的消化情况。

　　六、估值分析：发行估值约为24.48亿元

　　此次IPO，海阳科技拟募资6.12亿元，公开发行比例不低于25%。若按25%的发行比例计算，海阳科技的发行估值为24.48亿元。

　　2023年，海阳科技的营业收入为41.13亿元，净利润为1.4亿元。若按上述发行估值和2023年净利润计算，海阳科技的市盈率为17.49倍。

　　而竞争对手聚合顺2023年的营业收入为60.18亿元，净利润为2.17亿元，均高于海阳科技。截至2月13日收盘，聚合顺的市值为35.69亿元，以2023年净利润计算，市盈率为16.45倍。