稳定币故事难救场：拉卡拉再遭联想高位减持，百倍估值港股接盘？

　　
 

　　跨境支付与稳定币概念的火爆，为筹划赴港上市的拉卡拉股价注入无限想象力，短短两个月翻番，而今又在股东接踵而至的高位减持下迅速退潮，近两日“跳水”连跌15%。
 

　　拉卡拉股价日K线日晚间，拉卡拉再发减持公告，大股东联想控股宣布清仓全部2.45%股份以来，遭遇的第二桩重要减持。昨日开盘，拉卡拉股价延续跌势，在前日重挫8.1%的基础上继续下探，收盘下跌6.08%。

　　在稳定币利好跨境支付业务、港股IPO推动国际化扩张的宏大预期前，拉卡拉股东们的身体颇为“诚实”，深层原因在于其基本面：公司业绩波动加剧、增长持续性存疑，天花板逐渐清晰，且尚未找到强劲的增长引擎，而其滚动市盈率已经接近100倍。

　　股东们选择高点“落袋为安”，其态度本身已经不言自明。

　　2005年1月6日，北京拉卡啦信息咨询有限公司在北京市海淀区注册成立，出资人有三个：孙陶然、雷军、联想控股旗下的有道创投，三者分别出资50万、25万、25万，总计100万元美元。
 

　　拉卡拉早期的孙陶然，图源网络

　　雷军2021年就已消失在十大股东之列，获利约2亿元，联想控股、孙陶然在几番减持之下分别持股26.54%、7.01%，孙陶然之弟孙浩然持股2.45%。

　　如今，这一批核心股东正加速离场。今年5月底，拉卡拉发布公告，股东孙浩然计划在2025年6月12日至2025年9月11日期间，通过集中竞价和大宗交易方式减持不超过1927.09万股，占剔除回购股份后公司总股本的2.45%，原因系个人资金需求。

　　孙浩然很早就参与了拉卡拉的业务，根据公司《股权出资转让协议》，2006年9月，拉卡拉的分公司汇积天下进行第一次股权转让时，孙浩然已经是受让方之一。2022年至2024年，他多次减持和回购拉卡拉股票，但减持数量不大。

　　7月2日，联想控股亦披露减持计划，拟在2025年7月23日至2025年10月22日期间减持，持股比例由26.54%降至23.54%，这是联想第三次减持拉卡拉。
 

　　图源：公司公告

　　由于正值拉卡拉筹划递表港交所之际，市场有声音将本次减持解读为“被迫减持以符合香港联交所规定”，但实际上，二者并没有太大关联，港股上市规则要求公众持股比例至少为25%，但拉卡拉实控人及其一致行动人的持股比例一直在规定界限内。

　　真正的挑战在于，港股投资者一直以来对盈利能力和成长性要求更高，股东持续抛压和自身踌躇不前的业绩表现，将是其国际化征途的另一大难题。

　　由于拉卡拉直到2015年才扭亏为盈，长达十年的盈利周期让联想控股的投资成本骤增，上市以来，拉卡拉以多种手段进行回馈“反哺”：

　　2020年4月，联想控股出售旗下孙公司给拉卡拉：联想控股间接拥有的附属公司“考拉金科”拟以19.09亿元出售“广州众赢维融”100%股权，买方为拉卡拉；联想控股与“深圳众赢科技”其他股东一同拟将深圳众赢科技100%股权以2.07亿元出售，买方为拉卡拉。

　　2021年8月17日，拉卡拉以自有资金5000万购买北京中北联100%股权，交易对手为上市公司的股东联想控股和董事长孙陶然，并购溢价1.47倍。
 

　　图源同花顺

　　此外还有饱受争议的“流血式”分红：2019上市首年共计8.1亿元净利润，拉卡拉分红8亿元；次年分红7.7亿元，联想控股两年分得4.5亿元。

　　2019年、2020年、2023年、2024年拉卡拉股利支付率分别达到99.22%、83.78%、87.40%和136%，加之2022年巨亏14亿元，拉卡拉上市6年几乎将利润全部分光。
 

　　图源同花顺

　　 而拉卡拉的盈利模式一直依赖高分润维持B端收单的市占率，话语权并不强，近年天花板明显。交易规模方面，2024年拉卡拉全年支付交易金额较2023年有所下滑，全年支付交易金额4.22万亿元，其中银行卡交易金额2.86万亿元，扫码交易金额1.36万亿元。这源自硬件销售和科技服务收入的直接减少，以及数字支付这一核心业务的增长动能明显不足，其中银行卡交易金额2.86万亿元，受行业整体承压影响，银行卡交易金额同比减少13.62%。
 

　　图源同花顺

　　同时，处置参股金融机构股权形成公允价值变动损失，造成拉卡拉盈利能力进一步下滑，现金流表现也远不及上市之初。
 

　　图源同花顺

　　另一方面，二级市场热炒的稳定币与跨境支付，的确给将拉卡拉带来新的增长空间，但难当大任。尤其银行吃掉了“手续费高、大额支付”的蛋糕，欧美用户习惯于使用信用卡支付，拉卡拉则更多存在于高频次的中小额支付场景，增长虽快但利润微薄，带来业绩贡献是有限的。

　　据拉卡拉2024年年报，公司的跨境支付和外卡受理商户规模分别同比增长80%和200%。而公司的跨境支付交易金额492亿元，同比增长14%。相比2024年公司4.22万亿元的全部支付交易金额，跨境支付交易金额占比为1.16%。

　　参考连连国际亚马逊收款0.4%费率封顶等进行估算，没有披露跨境支付的交易手续费率的拉卡拉跨境支付业务营收为1.96亿左右，考虑优惠活动费率可能更低。

　　更何况支撑跨境支付业务的“护城河”是牌照，与已经在香港拿到先发优势的连连支付等跨境巨头相比，这已经是拉卡拉最大的软肋，难以支撑对其概念炒作的高估值预期。

　　从“稳定币”概念到正式业务落地、再到产生实际收益，拉卡拉显然还有很长的一段路要走。如此种种，精明的股东们高位撤退，自然是洞若观火，心照不宣。