国内“最不卷”的公司，要冲击港股IPO了！

　　根据视源股份6月18日发布的公告，公司已于6月17日向香港联交所递交了发行H股股票并在联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请材料。

　　隐形冠军

　　视源股份的创业史，可以说是一部另类发展教科书。

　　2005年成立之初，公司聚焦于电视机液晶显示主控板卡研发，凭借2007年推出的行业首款“三合一”板卡解决方案，视源股份一举改写行业规则，并逐步成为该细分领域的“隐形冠军”。

　　资料显示，在2022到2024年期间视源股份“电视机液晶显示主控板卡”的出货量占各期全球液晶电视主控板卡出货量的比例分别为33.01%、28.19%和32.72%，换而言之，全球每三台电视，就有一台搭载着视源股份的液晶显示主控板卡。

　　除了电视机液晶显示主控板卡之外，视源股份的另一核心业务“智能终端及应用－商用显示设备及系统”也同样表现不俗。

　　2008年，当同行扎堆消费电子红海时，视源股份做了一次关键转身——瞄准教师吃粉笔灰的痛点，推出希沃教育平板。没想到两年后《国家中长期教育改革和发展规划纲要》颁布，中国课堂开始进入了教育信息化的新时期。而视源股份也成功吃到了行业红利，根据迪显《2024全球IFPD整体市场研究报告》，希沃交互智能平板以50.8%的份额，占据了半壁江山。

　　不过，虽然视源股份在“电视机液晶显示主控板卡”和“智能终端及应用－商用显示设备及系统”这两个细分领域独占鳌头，但经过了这么多年的发展后，视源股份的这两项主营业务目前都各自面临着不同的难题和挑战。

　　先来看核心业务“电视机液晶显示主控板卡”，该产品其实是液晶电视的核心零部件之一，容易受到电视机出货量的影响，而近年来液晶电视行业的景气度并不高。据洛图科技发布的《中国电视市场品牌出货月度快报》，2025年4月，中国电视市场品牌整机出货量为236.5万台，同比下降4.3%。这是自去年10月“国补”见效以来，首次出现月度的同比下降，并且环比3月亦下降了8.0%

　　从利润率来看，由于整体的需求趋势在下降，“电视机液晶显示主控板卡”业务的毛利率也在逐步走低。财报显示，2024年上半年该项业务的毛利率为14.66%，而在2019年时，该项业务的毛利率为17.66%，5年多过去，该项业务的毛利率下滑了3个百分点。

　　再来看另一核心业务“智能终端及应用－商用显示设备及系统”，该项业务在经历了前期的快速增长期后，目前也同样面临着需求下滑的问题——全国中小学多媒体教室普及率已达100%，智能白板市场彻底从增量转向存量置换。

　　从财报来看，2024年上半年“交互智能平板”的毛利率为24.47%，而在2022年时该项业务的毛利率仍高达37.27%。

　　港股IPO

　　从整体业绩来看，由于两项主营业务各自面临着不同的挑战，视源股份也开始遭遇“增长瓶颈”。

　　财报显示，2025年一季度，视源股份实现营收和净利润50.05亿元和1.62亿元，营收和净利润增速分别为11.35%和-9.23%，业绩再度“增收不增利”。而这已经不是第一次，拉长周期来看，视源股份的净利润已经连续9个季度下滑，压力可想而知。

　　再从整体利润率数据来看，截至今年一季度末，视源股份的毛利率和净利率分别为20.66%和3.72%，要知道在2023年一季度，这两项数据分别为29.06%和7.62%，对比来看，毛利率下滑了足足8.4个百分点，净利率则下滑了3.9个百分点。

　　对于视源股份而言，在主营业务遭遇重重挑战的背景下，寻找新出路成了必然的选择，面对内卷的国内市场，出海无疑是最佳选择。

　　相比于国内市场，海外市场的前景十分广阔，尤其是“交互智能平板”。迪显咨询《2024全球IFPD市场研究报告》，2024年海外教育市场交互智能平板出货量为138.3万台，同比增长18.3%；海外会议市场交互智能平板出货量为35.6万台，同比增长21.8%。

　　而视源股份也意识到了海外市场的巨大潜力。资料显示，2024年视源股份抓住了欧洲部分国家，尤其是印度教育信息化设备需求增长的机遇，加快了全球化速度，为53个国家近900名教师提供了现代化教学技能培训，会议服务业务也覆盖了全球超过100家头部企业。另外，视源股份已经在印度、美国、荷兰、泰国、印尼和阿联酋六个国家部署了六家海外子公司。

　　不过，从具体的营收来看，2024年视源股份“国外”营收为56.99亿元，占比为25.44%，整体营收占比仍不高。

　　在海外市场成为重要增量的背景下，视源股份能否加速开拓海外市场成了捅破“业绩天花板”的关键，这或许也是视源股份选择冲击港股上市的原因之一。在2025年5月13日的业绩说明会上，对于此次H股上市的目的，公司管理层明确表示：“公司赴港上市主要是基于公司全球化战略布局考量，提升公司国际市场知名度与品牌影响力，并为公司长远发展提供更广阔的资本平台支撑。”

　　而从此次招股材料中列明的募资用途来看，募集的资本指向了加强研发能力、加速国际扩张、提升数字化能力和战略投资并购等方向。