桂浩明：科学分层 助推科创板加快发展

　　2017年开板的科创板，最近迎来一项重大改革，就是在原有的板块中设立成长层，目前尚没有盈利的科创板上市公司将统一纳入其中，在标识上与其他股票有显著不同。

　　多年前，管理层在新三板中实行了分层改革，先后设置了基础层、创新层及精选层，而在沪深交易所中作出分层安排，科创板的成长层是第一个。

　　当年推出科创板时，在上市条件上有一个突破，就是允许暂时还没有盈利的公司上市，为此还专门制定了上市的第六套标准。这是根据科创板的特点而作出的特殊安排。

　　科创板的任务是支持创新型高科技企业借助资本市场实现快速发展，而这类企业因为通常处于成长期，有的实现了盈利，也有的则还没有达到盈亏平衡点，甚至还有的尚没有一定规模的主营收入。

　　以往，基于维护市场稳定、控制投资风险的考虑，规定了亏损企业不能上市。应该说这对传统行业的成熟企业来说，是合理的要求，但是对创业型的科技型企业来说，就不是一个好的制度。虽然不能说这类企业上市后都一定能够取得很大的发展，其中难免会有失败的。但如果一刀切地不允许其上市，那么恐怕其中的大多数都可能在发展的道路上夭折。

　　对于科创企业的投资本身就是高风险行为，资本市场也应该通过分担相应的风险来实现风险投资的收益。事实上，这些年来，凡高科技发展比较快的国家和地区，往往同时也是风险投资比较发达、有较为成熟的风险投资市场。因此，为了加快我国创新型科技企业的发展，就有必要修改原有的制度安排，为尚处于亏损状态的科技企业上市提供必要的通道，而科创板的推出，在某种意义上来说也正是要解决这个问题。

　　几年来，已经有几十家科创企业在亏损状态下登陆科创板，成功的上市与融资，成为其快速发展的重要动力。其中，像中芯国际等多家公司就先后实现了扭亏为盈，在取得技术进步的同时，也为投资者创造了收益。

　　不过，也有一些公司虽然几经努力，但还是处在亏损的泥潭中，对市场带来了一定的负面影响。尤其是在前段时期市场较为低迷时，人们在亏损股上市问题上也出现了某些认识分歧。怎样兴利除弊，管控好风险，也就成为一个重要的话题。

　　显然，简单地限制亏损企业上市不是好的选择，借鉴新三板的经验建立成长层，通过分层管理，在接纳其上市的同时明确提示其风险，就成为解决这一问题的路径。

　　与新三板不同的是，科创板中的成长层与其他股票在交易规则上并没有区别，但投资者在交易新注册成长层公司前，需要签署专门的风险揭示书。此外，交易所强化了成长层公司的风险披露，要求在定期财务报告、临时公告等文件中揭示未盈利风险、技术研发风险等。

　　科创板是A股市场上率先进行注册制改革的板块，而注册制改革的核心就是信息的充分披露，把对企业价值的判断完全交给市场来完成。亏损企业由于其在经营上处于特殊阶段，就有必要进一步加大信息披露的力度，并且通过分层的方式让投资者更加方便地了解公司的实际情况，强化风险投资的意识，从而避免盲目投资。

　　对上市公司股票进行分层，这是各国资本市场的通常做法。在上交所科创板中设立成长层，这是根据科创板的特点，同时结合市场运行实际所作出的制度安排。其目的就是通过强化信息披露，更好地保护投资者的利益。因此，基于市场承受能力以及投资者的接受程度，安排相应的未盈利公司上市，以资本的力量助推其发展，也为科创板打开了更大的运行空间。

　　可以预期，今后未盈利科创企业的上市数量会有所增加，科创板的功能将会得到进一步发挥，金融支持实体经济以及科技金融的工作将再上一个台阶。