林平发展IPO，顶着“反内卷”扩产百万吨

　　造纸业又出大动作。

　　6月25日，林平发展向上交所主板递交“入场申请书”，申请主板上市审核状态变更为“已受理”，保荐机构为民生证券。

　　
 

　　这背后，是造纸行业内卷加剧与产能扩张浪潮下，林平发展对产能扩张的追求。但不光林平发展要扩产，造纸行业这两年都在积极扩产，仅2024年就有至少500万吨新产能涌入，市场竞争日益白热化。

　　反内卷的当下，林平发展能否在这样的行业态势中借IPO实现扩张目标，成为造纸业关注的焦点。

　　林平发展在包装用瓦楞纸和箱板纸领域算是标杆企业，走出了一条涵盖废纸利用、热电联产、绿色造纸的产业链，整体产业布局完整。不过企业也有短板，业务太集中在包装纸，抗风险能力着实很弱。

　　从经营业绩来看，林平发展的财务表现受到行业周期与突发事件的冲击，也暴露出盈利模式单一、抗风险能力不足等深层问题。

　　
 

　　从营收端来看，公司全年实现营业收入24.85亿元，较2023年的28亿元同比下滑11.25%，较2022年峰值28.79亿元累计减少13.7%，这一颓势主要源于两方面。

　　一是核心产品单价持续走低，瓦楞纸平均售价从2023年的2506.84元/吨降至2362.15元/吨，箱板纸单价从2707.46元/吨跌至2509.68元/吨，降幅分别达5.77%和7.30%，反映出行业产能过剩与需求疲软的双重挤压。

　　二是自然灾害冲击生产节奏，2024年台风“贝碧嘉”导致公司厂房及仓库被淹，生产设备检修与停产长达30余天，直接造成库存损失与销量下滑，尽管复产后三四季度业绩有所修复，但全年营收仍未能摆脱下行通道。

　　
 

　　净利润的波动则更显脆弱性。2024年实现归属净利润1.53亿元，同比下滑27.8%，较2022年1.54亿元的基准线%，盈利水平退至近三年低位。

　　净利数据的背后，还有一个更让人深思的状况：公司税收优惠依赖严重。

　　2022-2024报告期内，公司主要税收优惠金额分别为9735.46万元、1.45亿元和1.23亿元，分别占同期净利润的63.02%、68.65%和80.58%。于资源综合利用行业而言，政策扶持的重要性不言而喻。仅从数据角度观察，如若失去税收优惠的依靠，凭借当前发展规模与财务健康程度，林平发展还有可以“亮剑”的筹码？对此，公司表示，“预计相关政策具有长期性和可持续性，享受的税收优惠政策占净利润的比例较高属于行业特性”。

　　
 

　　财务隐忧的困扰，由多重因素交织导致。首先，原材料成本占比居高不下，直接材料采购金额虽从2023年的18.53亿元降至16.8亿元，但占主营业务成本的比例仍达75%，且废纸、煤炭等价格波动持续侵蚀着利润空间。再者，核心产品毛利率承压，瓦楞纸毛利率从2023年的4.39%降至4.10%，箱板纸毛利率从12.07%回落至11.25%，成本传导能力不足凸显定价权弱势。

　　值得注意的是，公司虽通过节能降耗技术降低单位生产成本，但行业价格战与需求疲软仍限制了利润释放空间。然而，尽管盈利端承压，林平发展的现金流与资产结构却展现出一定韧性，经营活动产生的现金流量净额达2.53亿元，虽较2023年的3.74亿元有所回落，但仍保持正向流入，期末现金及现金等价物余额为2.02亿元，货币资金覆盖短期债务需求，流动性风险可控。资产负债率从2023年的40.04%降至37.70%，流动比率与速动比率虽低于行业平均水平，但较2022年已有改善，反映出债务结构优化与偿债能力提升。

　　一个不争的事实是，当下造纸行业正面临着前所未有的挑战。

　　近年来，我国纸和纸板的产量持续攀升，从2018年的10435万吨一路增长至2024年的13625万吨。2024年中国纸和纸板生产企业数量已达约2600家，相较于上一年度增长了5.09%。

　　与此同时，消费量也在稳步上升，达到13634万吨，较上一年增长3.56%，人均年消费量为96.83千克。随着国民经济的持续稳定发展，以及下游包装和消费品需求的不断增长，造纸行业看似前景广阔，但实则暗流涌动，竞争愈发白热化。

　　
 

　　另一方面，价格战已经成为造纸业当下无法回避的一个问题。

　　2024年瓦楞纸均价跌至2850元/吨，同比减少18%，文化用纸价格较2021年高点下跌32%。如此大幅度的价格下跌，严重压缩了企业的利润空间。部分企业毛利率跌破5%，已低于制造业平均水平的6.8%。且2025年一季度造纸业整体表现惨淡，纸及纸板总产量3185万吨，同比下滑4.7%规模以上企业营收2987亿元，同比下降8.3%，创2016年以来最大单季跌幅。瓦楞纸均价大幅跌至2850元/吨，较之前下降18%。

　　市场上中低端产品同质化严重，产能过剩问题突出，开工率仅维持在60%左右。

　　在这种情况下，企业为了维持生存，不得不采取各种手段降低成本，进一步加剧了行业内的竞争，整个市场呈现竞争激烈的景象。

　　2024年全国2600家纸和纸板生产企业中，年产百万吨以上的仅有30家，行业集中度极低。在这种格局下，企业议价能力普遍较弱。

　　
 

　　在这样的大环境下，林平发展也感受到了前所未有的压力，毅然选择了智能化生产线建设。依靠智能化生产线引入，能在一定程度上提高生产效率、降低人力成本，但外部力量始终有限且技术工艺不完全自主可控。反观公司研发状况，报告期内公司研发费率徘徊在3%左右，专利总数仅27项。如若公司想要走一条资源回收利用的高附加值产品开发路线，显然还有很长的一段路要走。

　　林平发展此次雄心勃勃地启动IPO计划，拟募资12亿元，将这笔资金全部投入“年产90万吨绿色环保智能制造新材料项目”与“年产60万吨生物基纤维绿色智能制造新材料项目”。在行业转型的关键节点，林平发展迫切需要拿出“真知灼见”。

　　
 

　　具体来看，募资将落地三条关键生产线万吨箱板纸生产线万吨箱板纸生产线万吨瓦楞原纸生产线。值得注意的是，公司已提前自筹资金建成PM7生产线，这一系列动作完成后，企业总产能将从120万吨跃升至240万吨，意图实现翻倍增长。

　　除了产能之外，林平发展重点期望借IPO募资完成产能扩张与生产线智能化升级。目前，部分老旧产线自动化水平低，生产效率不高，新建智能化生产线既能淘汰落后产能，又可提升产品品质、丰富产品矩阵，满足客户多元化需求。

　　不过，这一计划的推进并非坦途，行业内众多企业早已投身产能竞赛。自2022年起，造纸业便掀起扩张热潮，仅2024年就至少有500万吨新产能建成投产，这当中大都是智能化生产线，且当下造纸行业龙头效应日益明显。根据《中国造纸工业 2024 年度报告》，玖龙纸业以超过2000万吨的产量遥遥领先，太阳纸业年产量也突破了1000万吨，山鹰国际、理文造纸的年产量超过700万吨。

　　在箱板纸、瓦楞原纸等细分产品领域，这些龙头企业同样占据较大市场份额，产量远超其他中小企业。同时第二梯队企业间竞争也愈发激烈，纷纷加大扩产力度，企图在市场中分得更大份额。林平发展虽在安徽省内占据35.65%的产量占比，是当之无愧的区域龙头，但在全国市场，其产量占比仅0.75%。

　　面对如此激烈的竞争环境，如果林平发展不能在技术研发、人才储备、客户服务等核心环节“一城一地”逐步建立竞争优势，依靠IPO实现的翻倍产能消化是否会成为新的课题？在行业加速洗牌的当下，唯有充分发挥循环经济模式与环保技术优势，将规模扩张转化为实实在在的竞争力，才有望在这场激烈的行业竞争中突出重围。