资本炖大鹅

　　加拿大鹅控股股东贝恩资本，收到博裕资本与Advent International两家私募巨头的私有化口头报价，对Canada Goose的估值为13.5亿美元。除了这两家私募股权公司，还有其他潜在买家也浮出水面，波司登实现资产增值与退出变现。贝恩资本2013年入主时，加拿大鹅尚处成长期，通过5年运作推动品牌2017年上市，完成从“私募持有”到“公众公司”的跨越。截至2025年，贝恩资本持股已超12年，远超行业平均周期，基金存续期临近终点，需向LP兑现回报。从退出收益看，尽管加拿大鹅市值较巅峰缩水，但贝恩资本入场时估值极低，即便以13.5亿美元报价出售，仍能实现超6倍的投资回报，已达到私募行业的优秀水平，此时离场符合“见好就收”的资本逻辑。

　　更关键的是，贝恩资本已清晰看到加拿大鹅的增长天花板与转型困境。

　　在贝恩主导的“品牌升级+全球化”战略完成后，加拿大鹅陷入“两难困境”：若坚守高端定位，万元售价在消费理性化浪潮下遭遇市场抵制，2024年全球门店客单价同比下降8%；若下沉降价，又会损害“极地抗寒”的品牌调性，陷入与波司登、北面等品牌的同质化竞争。此外，品牌核心的“加拿大制造”标签也成为拖累——本土生产成本比中国高3-4倍，导致毛利率从2018年的65%降至2025年的58%，而贝恩尝试推动的“部分海外代工”计划，又因消费者质疑“品质降级”被迫搁置。在内部改革受阻、外部竞争加剧的双重压力下，贝恩资本判断“自身已无更多赋能空间”，选择在品牌仍保有核心价值时出售，避免后续业绩进一步下滑导致估值缩水。

　　此外，全球资产配置的战略调整也影响了贝恩的决策。近年来，全球消费赛道估值中枢下移，而科技、新能源等领域的投资回报率显著更高。贝恩资本在2024年全球投资组合中，消费板块占比已从2018年的35%降至18%，转而加大对人工智能、清洁技术的投入。出售加拿大鹅可回笼10亿美元以上资金，用于布局高增长赛道，实现资产组合的优化迭代。

　　私募基金的“收购算盘”

　　无论是博裕资本还是Advent International，选择竞购加拿大鹅，并非单纯看中其当前的业绩表现，而是基于“价值重估+资源整合”的私募投资逻辑，试图通过私有化改造，挖掘品牌被低估的潜在价值。

　　核心目的一，低价获取高价值品牌资产，赚取“估值修复”差价。当前加拿大鹅13.5亿美元的估值，对应8倍EBITDA，远低于全球高端服饰品牌平均12-15倍的估值水平。私募基金认为，品牌当前的低估值是“短期困境导致的情绪性折价”，而非核心价值丧失。加拿大鹅仍握有两大不可替代的资产：一是技术壁垒，其拥有的“Arctic Tech”抗寒面料专利，能实现-30℃极端环境保暖，仍是全球户外服饰领域的顶尖技术；二是品牌认知度，红色北极标在全球主流市场的认知率超70%，尤其在欧美中高收入群体中，仍是“专业抗寒”的代名词。私募基金计划通过私有化后关闭低效门店、优化供应链，快速提升利润率，待业绩改善后通过重新上市或转售，赚取“低买高卖”的估值差价。以Advent International为例，其2019年收购英国服饰品牌AllSaints时，估值仅7倍EBITDA，通过关闭20%低效门店、拓展电商渠道，两年后以11倍EBITDA转售，实现57%的收益。

　　核心目的二，嫁接本土资源，激活区域市场潜力。对博裕资本这类聚焦中国市场的私募而言，收购加拿大鹅的核心诉求是“借品牌势能，撬动中国高端消费市场”。尽管加拿大鹅近年在中国市场遇冷，但博裕认为“并非品牌无需求，而是运营策略失误”——此前品牌过度依赖线年中国区线%），且未贴合中国消费者需求。博裕计划依托其在中国消费领域的资源，推动三大变革：一是联合天猫、京东打造“专属定制款”，推出适合中国气候的轻量羽绒系列，将线%；二是借助博裕投资的小红书、抖音等内容平台，开展“明星+KOL”的场景化营销，修复品牌口碑；三是通过博裕被投企业的供应链资源，降低生产成本，在不降价的前提下提升产品性价比。若这些策略落地，中国区营收有望从2025年的3.2亿美元回升至5亿美元，成为品牌新增长引擎。

　　核心目的三，跨界资源整合，拓展品牌边界。私募基金还看中加拿大鹅技术与品牌的“跨界复用”潜力。例如，博裕资本可推动加拿大鹅与被投的新能源车企合作，开发车载保暖服饰、座椅加热面料；Advent International则可借助其在户外用品领域的被投企业，共享渠道资源，将加拿大鹅产品引入全球户外用品连锁店。这种“跨赛道资源整合”，能让加拿大鹅从单一羽绒服品牌，转型为“抗寒生活方式品牌”，打开增长空间。此外，私募基金还可通过“分拆资产”实现价值最大化——例如将加拿大鹅的专利技术单独成立授权公司，为其他服饰品牌提供抗寒技术支持，创造额外收入

　　角逐者

　　作为率先报价的竞购方，2011年成立的博裕资本虽为私募领域后起之秀，但凭借涵盖私募股权、创投、新能源等领域的多元化投资矩阵，已成长为中国头部私募之一，深耕科技创新、消费零售与医疗健康领域。其投资履历亮眼，2012年参与投资阿里巴巴并获丰厚回报，此后又布局同程旅游、药明康德、微众银行等企业，在消费领域积累了丰富经验与资源。此次以加拿大鹅过去12个月平均EBITDA约8倍估值报价，足见其对标的财务与潜力的精准判断；若收购成功，有望凭借资源整合能力，为加拿大鹅优化产品、拓展新兴市场。

　　作为全球性私募巨头，Advent International在全球拥有广泛投资布局与深厚行业资源，涉足消费、医疗、工业等领域，擅长通过深度投后管理助力企业增长转型。其投资策略注重长期价值，过往曾成功推动多个传统品牌升级。此次报价加拿大鹅，正是看中其品牌长期价值——依托自身全球资源与国际化运营经验，Advent有望帮助加拿大鹅拓展欧洲、亚洲等新兴市场，提升国际竞争力，为品牌困境提供解决方案。

　　作为中国羽绒服行业龙头，波司登近年加速全球化，从代工模式转向自主品牌，通过联合国际设计师、赞助国际赛事提升品牌力，2025财年营收与净利润稳健增长，在中国市场拥有广泛渠道与高认可度，产品还出口至全球多地区。若收购加拿大鹅，波司登可借其品牌影响力进军国际高端市场，同时以自身在研发、生产、供应链上的优势，帮助加拿大鹅优化成本、提升性价比，实现协同发展。

　　方源资本与安踏组成的财团，是此次竞购的重要力量。安踏通过收购芬兰Amer Sports，积累了丰富国际品牌运营经验，已实现多品牌转型；方源资本则在消费、金融等领域经验丰富。二者优势互补——安踏可凭借体育渠道与运营能力，为加拿大鹅注入体育时尚元素、拓展运动场景产品；方源资本则能以资本运作能力提供支持，助力加拿大鹅在赛事赞助、明星合作等方面突破，开拓新增长空间。

　　多方角力下的胜负预测

　　这场围绕加拿大鹅的资本混战中，各方势力各有优势，谁将最终胜出，目前仍充满悬念。博裕资本在消费领域的深厚积累和对中国市场的熟悉，使其在理解加拿大鹅在中国市场困境与机遇方面具有独特优势，若成功收购，有望快速推动加拿大鹅在中国市场的业务调整与复苏，同时借助其多元化投资矩阵为加拿大鹅引入新的战略资源。Advent International凭借全球布局和丰富的国际运营经验，在助力加拿大鹅拓展国际市场、提升全球竞争力方面具备较大潜力。

　　波司登作为中国羽绒服行业领军企业，在产品研发、生产制造和国内市场渠道方面的强大实力，若收购加拿大鹅，能在产品端实现协同创新，在市场端实现资源共享，尤其是在中国市场，有望实现1+1>2的协同效应，加速加拿大鹅在中国市场的复苏。而安踏与方源资本财团的优势则在于体育场景的跨界整合，若能成功将加拿大鹅与体育产业结合，或许能为品牌开辟全新增长赛道。

　　综合来看，波司登的胜出概率相对更高。

　　一方面，其与加拿大鹅同属羽绒服行业，核心业务协同性最强——波司登的供应链管理能力可直接解决加拿大鹅“高成本”痛点，其对中国消费者需求的理解也能快速修复品牌在华口碑；另一方面，波司登对“高端化+全球化的战略诉求，与加拿大鹅的品牌定位高度契合，收购后无需经历复杂的跨行业整合，能更快实现价值兑现。不过，最终结果仍取决于各方报价力度、贝恩资本对“品牌后续发展”的判断，以及竞购过程中可能出现的意外变量。

　　事件背后

　　加拿大鹅此次引发的资本混战，背后反映的不仅仅是一个品牌的归属之争，更是全球时尚行业格局变迁与资本新动向的一个缩影。在全球消费市场逐渐趋于理性，消费者对产品品质、性价比和品牌价值观愈发重视的当下，传统奢侈品牌面临着新的挑战与机遇。加拿大鹅作为曾经的高端羽绒服领军品牌，其发展轨迹的起伏正是这种市场变化的体现。

　　从资本角度来看，私募股权公司的积极介入，表明资本对时尚消费领域依然充满信心，尽管行业面临调整，但优质品牌的长期价值依然被看好。通过私有化，资本可以在不受上市公司严格财务披露规定限制下，对品牌进行更灵活深入的战略调整与资源整合，挖掘品牌潜在价值。而行业内企业如波司登、安踏的参与，则显示出传统行业巨头在全球市场竞争加剧背景下，通过品牌收购实现国际化扩张、多元化发展的战略意图。

　　这场资本混战或将推动全球羽绒服及时尚行业的新一轮洗牌与整合。一方面，收购方若能成功激活加拿大鹅价值，将为行业提供“传统品牌转型”的参考样本；另一方面，头部企业通过收购加速全球化，也可能进一步加剧行业集中度——中小品牌若无法在技术、设计或细分市场形成优势，将面临更大生存压力。未来，随着竞购结果的尘埃落定，加拿大鹅在新东家的带领下将走向何方，全球时尚行业格局又将发生怎样的变化，不得而知。