全球流动性寻锚 人民币资产成价值新洼地

　　最近的数据显示，美元兑人民币汇率从2025年年初的7.35附近一路攀升至12月底的7关口，引发了不小的关注。在美联储预期还将继续降息，但日本央行逆势加息的复杂背景下，人民币缓慢地升值会对产业和投资市场带来怎样的影响？

　　理性来看，人民币升值是把双刃剑，对进出口行业的影响各有不同。对于出口企业来说，出口商品是以人民币计算成本而以美元计算出口额，人民币升值相对应的就是美元贬值。在市场需求不变的情况下，赚取同样的美元则会出现一定的汇兑损失。对于进口企业来说，则刚好相反，因为美元相对贬值则进口成本会相应下降，在市场需求不变的情况下企业利润率会上升。

　　但是具体到各个行业，汇率变化的影响则有大有小。比如芯片和半导体设备，2024年，我国芯片进口金额高达3856亿美元，从金额上看确实很庞大，但这个行业比较特殊，纯进口芯片转手的企业不多，使用进口芯片的企业虽然比较多，但芯片属于可以长期摊销的成本，汇率影响只是成本的很小一部分。再则，这个行业受国际大环境影响的波动比较大，芯片的国产化率又在不断提升，因此，汇率对整个半导体产业来说影响并不大。再比如原油，这是我国第二大进口商品，但占大份额的是俄罗斯和中东地区的，要么是长期协议锁定了价格，要么可以用人民币计价，从美国进口原油的金额只有60.19亿美元；反而是造纸和航空属于汇率相对敏感的行业，2024年我国进口纸浆金额为223.94亿美元，这是造纸企业的主要成本，汇率的变化对成本的变化刚性影响非常大，这也是最近造纸类上市公司股价大涨的诱因；航空业则主要体现在美元债务上，飞机及零部件主要都依靠进口，还有航油，测算显示人民币每升值1%，南方航空、中国国航等大航企的每股收益将提升0.03元至0.05元，而今年以来人民币兑美元已累计升值约4.2%。

　　不过，从宏观角度研究人民币升值对资本市场投资方向的影响，却是非常值得的。因为人民币健康有序地升值是一个长期趋势，这一是因为我国经济持续稳健发展，人民币资产价格水涨船高；二是因为美联储降息预期强烈，美元会持续弱势，反过来会推动人民币升值。

　　美元弱势，则美元计价资产的吸引力会下降，全球流动性会寻找新的收益率相对较高且风险较低的品种，人民币计价资产自然会受到关注。因此，我们要未雨绸缪，提前为这些流动性准备好蓄水池，兵来将挡水来土掩，还要尽量为我所用。上一轮人民币升值引来的全球流动性助推了国内房价，在目前房地产市场的去库存依旧会维持一段时间，在房住不炒的政策指引下，其金融属性正在淡化，蓄水池功能正在消退。因此，要尽量发挥好资本市场蓄水池功能，避免这些流动性进入衍生品和其他领域带来的风险和麻烦。目前A股市场总市值容量已经相当可观，估值也不算高，股权资产的性价比非常突出。其实，从国内权益资金最近几年的流向也可看出端倪。虽然A股市场整体波澜不惊，但五大上市银行的股价已经提前实现了翻倍式上涨，超级主力已指明了流动性的主要流向。此外，也正是因为银行股的上涨，在全球流动性面前基本确立了中国资产的定价权，如果未来几年人民币持续稳健升值，全球流动性需要配置中国资产，那么，A股市场就有了更牢固的上涨基础。因此，A股市场成为资金蓄水池是由多种因素决定的，也是市场的正常选择。

　　2026年即将到来，A股市场有可能迎来更多流动性，相对而言，筹码的供给显得尤为重要。这里的筹码供给，并非滥竽充数，国内的权益资金也好，国际流动性也罢，还是会有所选择的，低风险基础之下的稳健收益、流通筹码容纳性大、行业景气度高，这些都应该是选择的条件。在这种情况下，A股市场的大金融板块、大市值蓝筹和行业龙头品种肯定会受到关注，这也是最近保险股和券商股不断走强的原因之一。

　　所以，下一步备选的品种，一是银行板块中经营比较稳健且股价涨幅不大的股份行龙头公司和城商行龙头公司；二是泛金融板块中的低估值券商龙头公司；三是公用事业和大消费行业中的低估值龙头公司；四是科技属性高、成长性不错的大科技龙头公司。从中长期价值投资的角度来看，上述四个领域中的佼佼者也是中小投资者分享未来几年A股慢牛的品种。