利率前瞻：欧洲央行将为夏季定下基调

　　风险情绪可能会推动市场走向，但欧洲央行（ecb）可能会为今天的曲线走势定下基调。 无论今天的加息幅度有多大，随着机会之窗关闭，收紧前端负荷的冲动正在增加。 荷兰国际集团认为，由于意大利政治使得市场将欧洲央行视为一个锚点，反碎片化工具将带来交付风险。以下是荷兰国际集团利率前瞻

欧洲央行今日决定的背景越来越困难

欧洲央行会议的背景并没有因为近期的政治和地缘政治发展而变得更容易。 考虑到俄罗斯的战争，最近更加咄咄逼人的言论粉碎了在短期内找到外交解决方案的任何希望。 今天，北溪1号线的天然气供应恢复，这应该会让人们松一口气，不过可能只是减少了40%的产能，就像暂停输送之前看到的那样。 如果说有什么区别的话，那就是谁也不能保证欧洲对俄罗斯天然气的依赖不会在未来被用作杠杆。 冬季的能源危机仍迫在眉睫。

在意大利，德拉吉继续执掌政府的希望破灭了，今年秋天的提前选举现在看来很有可能。 虽然赢得信任投票，但三大政党的弃权表明，在延长联合政府任期方面缺乏支持。 预计德拉吉将于今日宣布辞职。

我们将讨论欧洲央行会议的三个主要问题

欧洲央行今日的会议将为夏季利率市场定下基调。 在早些时候的预览中，我们强调了三个重要问题，市场今天将从拉加德行长那里寻求答案——最近的头条新闻和事态发展已经在一定程度上推动了市场预期。

欧洲央行会提前加息吗？ 在今日欧洲央行的决策公布之际，市场仍预计欧洲央行更大幅度加息50个基点的可能性超过三分之一。 周二的新闻通讯社报道称，管理委员会仍在考虑加息50个基点，尽管它在6月份曾明确表示，打算在今天加息25个基点。 此后，人们对更大幅度加息的预期一度飙升至50%。 如果只是为了挽回颜面，欧洲央行可能仍会选择像此前暗示的那样采取行动，但特别是在本周的报告发布之后，我们猜测，届时焦点将很快转向9月会议上加息50个基点以上的可能性。

在内的四次欧洲央行会议上，欧洲央行将加息170个基点，直至2022年。 2023年的收紧幅度不到40个基点。

终于要变平了？ 欧洲央行的渐进性使得欧元曲线相对于其他市场保持了相对陡峭的水平。 但在持续的高通胀压力下，这种做法似乎越来越不合适。 尽管我们认为市场对欧洲央行收紧货币政策的预期有些过头，但欧洲央行发出越来越愿意提前加息的信号，将有助于证明在经济衰退渐近、能源危机仍在逼近之际，央行仍有理由在更长时间内保持提前加息。 市场对欧洲央行背景消息的反应，已经让大盘曲线趋平，尽管整体走势看空。

欧洲央行能控制住主权债务息差吗？ 由于意大利政局动荡，欧洲央行推出一项新的反分裂工具的计划成为公众关注的焦点。 关键的10年期意大利国债/德债（BTP/Bund）利差已经再次明显扩大至200个基点上方，不过鉴于目前的情况，我们认为这仍是一个良性的结果。 这意味着它可能仍反映出人们的希望，即欧洲央行将拿出一个足够慷慨的工具来控制息差。

对我们来说，这意味着今天可能会失望。 反碎片化工具是一个法律和政治雷区，欧洲央行在使用之前的债券购买工具时经历了同样的情况。 通常情况下，这意味着需要更多的时间。 如果答案是肯定的，那么问题仍然是，在政治风险和对财政下滑的担忧的背景下，货币贬值的扩大是否“没有必要”，从而触发欧洲央行的新工具。

到目前为止，这还不是一套详尽的问题。 回想一下，欧洲央行曾有报道称，随着关键利率上调，欧洲央行将考虑修改定向长期再融资操作（TLTRO）条款，以降低银行套利的可能性。 这可能是一个测试气球，但我们不会感到惊讶的问题出现在记者招待会上。