信达证券首席策略分析师樊继拓：A股月度调整已接近尾声

　　 A股7月以来调整的本质是对过高经济预期的回撤。因为经济相关的板块估值已经调整较久，所以经济下行影响将会慢慢减弱。调整后，8至9月市场依然可能再次上涨。主要上涨力量来自估值和资金，特别是最近利率的下降。如果有超预期的风险，可能是海外经济衰退对制造业利润的影响，或将体现在四季度。

　　 7月以来调整的本质

　　 4至6月A股上涨主要是两股力量：第一股力量是4月之前部分资金快速平仓后的仓位回补，第二股力量是疫后稳增长措施，投资者预期经济快速恢复。但从股市表现来看，房地产链只在6月有上涨，而且并不是领涨，所以第一个力量更重要，第二个力量是次要变量。7月份以来A股的调整，主要是对第二个变量的回撤。对此，需要关注两个问题。

　　 第一，房地产销售不及预期，是大级别利空吗？历史上大部分时候，从稳增长、货币、房地产政策放松，到房地产销售改善，都需要比较长时间，中间会经历多次预期的反复。再一次不及预期是正常的，不需要过度悲观。

　　 第二，7月底稳增长政策低预期。历史上除了2008年，其他的稳增长政策最后都不及“资本市场的预期”。经济回升力度强弱，一方面取决于稳增长，另一方面要看经济库存周期下行是否结束。2010年以后，每一次经济下行时间都是2年左右，经济恢复低于预期，只是因为内在的库存周期还没走完。

　　 调整后，8至9月依然可能再涨

　　 经济出现下滑不可怕，只要速度可控，7月以来股市的调整就依然是技术性调整。参考2019年的情况，因为经济相关的板块估值已经调整较久，所以经济下行的影响会慢慢减弱。经历过调整后，8至9月市场依然可能再次上涨。主要上涨力量来自估值和资金：(1)4月底的反转速度太快，部分踏空的资金还有仓位回补的可能。(2)近期利率的不断下降，有利于股市相对性价比的抬升。

　　 如果担心风险，可能在四季度

　　 经济的正常下行，股市已经Price In(市场消化了信息而给出相应的价格)，但如果出现经济下行伤害到制造业甚至新能源的利润，那么风险的释放可能还不够充分。主要的风险或来自海外，但鉴于短期美股和商品价格均出现了反弹，短期对这一风险不必过度担心。

　　 对配置的看法

　　 从2021年底以来，成长价值风格进入了拉锯期。如果没有增量资金，成长和价值的比价关系是很难创新高的。我们认为，三季度可能是成长消费补涨阶段，风格比较均衡，四季度将会是价值风格占优的阶段。