读懂IPO怪了！2024年同行普遍预亏，江南新材“让利获客”利润不减反增24%

　　2月28日，江南新材发布了上市发行安排及初步询价、招股意向书等一系列公告，拟登陆上交所主板。

　　作为一家主营铜基新材料的企业，江南新材报告期内采取的让利获客策略，导致其相关产品毛利率持续下滑，让利获客策略的可持续性及相关客户合作稳定性遭到问询。

　　此外，报告期内江南新材毛利率不及5%，一度持续低于可比公司均值。然而，在2024年行业竞争加剧、可比公司均预计大幅亏损的情况下，江南新材预计净利润激增20%。

　　2月24日，就净利润变动趋势异于同行、产品结构单一、第一大业务收入与客户收入变动趋势不一致、信披真实性与准确性、可比公司股价均破发等问题，时代商业研究院向江南新材发函并致电询问。2月27—28日，时代商业研究院又多次致电该公司证券部，但电话均无人接听。截至发稿，对方仍未回复。

　　毛利率不及5%，让利获客策略可持续性遭问询

　　江南新材主营铜基新材料，核心产品包括铜球系列、氧化铜粉系列及高精密铜基散热片系列三大产品类别，2023年其收入占比分别为87.07%、11.67%、0.40%。其中，铜球系列产品是江南新材最大的收入

　　江南新材主要产品的定价模式为“铜价+加工费”，利润主要来自相对稳定的加工费，一旦铜价上涨，其毛利率就可能出现下滑。

　　自2020年以来，LME铜的价格出现较大幅度上涨。Wind数据显示，截至2月25日收盘，LME铜的价格较2020年1月2日上涨52.17%。在这种情况下，江南新材的毛利率一度出现下降趋势。

　　招股书显示，2021—2024年上半年，江南新材的毛利率分别为4.16%、2.91%、3.40%、4.51%，呈现先下降后上升趋势，但均低于5%。

　　可比公司的日子同样不太好过。江南新材将铜冠铜箔、中一科技、德福科技、承安集团列为可比公司，报告期各期，其可比公司的毛利率均值分别为17.45%、12.39%、4.65%、1.84%，呈现大幅下降趋势，其中2021—2023年持续高于江南新材。

　　需注意的是，相比于铜球系列产品，江南新材氧化铜粉系列产品的毛利率相对较高，但是报告期内整体呈现下降趋势，分别为16.14%、13.56%、11.84%、12.11%，主要原因是江南新材为了提高产品销量并扩大市场份额，而选择向客户让利。

　　根据江南新材2024年8月2日披露的

　　对此，江南新材回复称，氧化铜粉系列产品已打下良好的客户基础，收获了较大市场份额与规模，与头部客户达成稳定合作关系。现有客户的销售情况已初具规模效应与品牌效应，该公司不再需要系统性地通过让利的经营策略快速开拓市场。因此，该公司未来氧化铜粉系列的加工费会基本稳定，在市场未出现剧烈波动的情况下，氧化铜粉系列的毛利率也将趋于稳定。

　　江南新材的营收规模确实高于可比公司。报告期各期，江南新材的营收分别为62.84亿元、62.30亿元、68.18亿元、41.07亿元，可比公司营收均值分别为34.67亿元、42.10亿元、44.70亿元、24.85亿元，均低于江南新材。从单个企业的营收规模来看，可比公司的营收规模也均低于江南新材。

　　2024年净利润增长24.37%，可比公司均预亏

　　除了铜价上涨，行业竞争加剧也成为威胁企业盈利能力的一大因素。

　　目前，中一科技、德福科技、铜冠铜箔均已披露2024年业绩预告。2024年，中一科技的归母净利润预计亏损0.72亿～0.98亿元，扣非净利润预计亏损1.17亿～1.58亿元；铜冠铜箔的归母净利润预计亏损1.46亿～1.80亿元，扣非净利润预计亏损1.71亿～2.05亿元；德福科技归母净利润预计亏损2.19亿～2.45亿元，扣非净利润预计亏损2.13亿～2.40亿元，它们均由盈转亏。

　　对于业绩变动的原因，上述三家企业均指向行业竞争激烈导致加工费处于低位，产品价格持续承压导致毛利下降，从而导致公司由盈转亏。

　　不过，在行业价格战正酣、可比公司都深陷业绩下滑甚至大幅亏损的泥潭之际，江南新材却过着异于同行的好日子。

　　Wind数据显示，2021—2024年前三季度，可比公司净利润同比增速均值分别为2546.00%、-9.17%、-67.30%、-923.07%，自2022年以来持续负增长；同期，江南新材净利润同比增速分别为103.17%、-28.83%、34.83%、26.57%，呈先下降后上升趋势，变动趋势异于同行。

　　Wind数据显示，2024年前三季度，中一科技、铜冠铜箔、德福科技的归母净利润分别为-0.68亿元、-1.00亿元、-2.04亿元，均存在亏损。而招股书显示，同期，江南新材的归母净利润、扣非归母净利润分别为1.35亿元、1.21亿元，同比分别增长26.57%、34.24%。

　　另外，江南新材最新披露的招股意向书显示，2024年其营收、净利润分别为86.99亿元、1.76亿元，同比分别增长27.59%、24.37%。跟可比公司相比，江南新材净利润逆势大幅增长。

　　对于2024年业绩同比上升，江南新材在招股书中表示，主要是因为2024年AI算力基础设施及终端设备和汽车电子等市场持续向好，拉动PCB市场需求增加，促使其产品销量增加，实现业绩增长。