读懂IPO格兰控股资产负债比率已超100%，定制化产品以价换量仍难阻业绩下滑

　　最近一期的营收与扣非归母净利润均同比下滑，资产负债比率达103.5%，格兰控股集团有限公司带着一份略显逊色的财报奔赴港股。

　　格兰控股是一家面向海外市场的遮阳帘及遮光帘制造商。2025年4月11日，其向联交所递表，拟在创业板上市。本次IPO募资主要用于扩大生产线、业务运营流程数字化和购置研发设备等。

　　从基本面来看，2024年格兰控股营收和扣非归母净利润分别同比下滑0.79%、56.38%。同时，其现金已无法覆盖短债，资产负债比率飙升至103.5%，该公司或处于资不抵债的境地。

　　从业务发展来看，其前四大销售区域在2024年均出现营收下滑。尽管其新增的市场营收同比有所增长，但由于基数较小，仍难以填补业绩缺口。同时，时代商业研究院发现，该公司定制化产品毛利率低于标准化产品，2024年其对定制化产品采取降价销售策略，价格降幅达28.96%，而该产品营收增幅却仅有6.93%，降价对营收增长的提振效应相对有限。

　　针对其业绩成长性、产品竞争力等问题，4月18日、5月13日，时代商业研究院向格兰控股发送邮件并尝试致电询问。但截至发稿，该公司尚未回复相关问题。

　　2024年偿债风险攀升，四大销售区域业绩失色

　　根据招股书，2024年，格兰控股的营收和扣非归母净利润分别为2.57亿元、0.07亿元，分别同比下滑0.79%、56.38%。对于营收的下滑，格兰控股称主要是由于标准化产品及贸易业务收入的减少，抵消了定制化产品的收入增加。

　　同时，格兰控股表示，行业内竞争不断加剧，可能会带来定价压力。竞争对手可能采取激进的定价策略，或提供折扣、进行促销以吸引客户，这将导致其利润率下降。

　　在现金流方面，2024年末，格兰控股的货币资金为0.15亿元，而短期借款及长期借款当期到期的部分为0.23亿元，现金已无法覆盖短债，其面临一定的流动性风险。

　　同时还需要注意的是，2023—2024年末，格兰控股的资产负债比率分别为15.3%、103.5%，2024年末资产负债比率已超过了100%，这意味着格兰控股存在较大的偿债压力。

　　对此，格兰控股称，资产负债比率攀升主要是因为2024年负债增加，导致资产负债比率大幅上升。而负债增加主要是由于应付董事股息增加，以及为满足运营需求增加了借款。

　　在格兰控股财务情况恶化的背后，则是其前四大销售区域业绩表现均不佳。如图表1所示，荷兰、英国、智利和法国是该公司的销售重地。2024年，荷兰地区贡献营收0.94亿元，营收占比为36.6%；同期，英国、智利、法国地区的营收占比分别为16.1%、12.2%、11.6%。上述四大地区营收占比合计为76.5%。

　　对比前四大销售区域2023年的营收，2024年均出现下滑。不过，格兰控股称已通过多国扩张来获取市场增量。

　　但如图表1所示，其新增市场如澳大利亚、沙特阿拉伯、丹麦、阿根廷等虽实现了营收同比增长，但这些地区的营收基数仍较小。从2024年格兰控股营收和净利润均下滑来看，这些新增市场的业绩仍难以填补前四大区域业绩下滑的缺口。

　　定制化产品以价换量，新增区域生产基地尚待布局

　　时代商业研究院发现，格兰控股产品销量下滑并非完全由于市场前景欠佳，相反，2019—2023年间，其所处的行业市场空间实现了增长，且预计未来保持增长趋势。

　　根据弗若斯特沙利文的数据，2019—2023年间，全球遮阳帘及遮光帘市场的复合年增长率约为3.6%，由113亿美元增至129亿美元。该机构预计全球遮阳帘及遮光帘市场将持续增长，到2028年将达到约160亿美元，2023—2028年的复合年增长率约为4.3%。

　　市场空间增长，格兰控股的业绩却下滑，背后原因或指向产品的竞争力。

　　根据招股书，格兰控股的产品主要分为标准化产品和定制化产品，2024年，两大产品的营收占比分别为45.7%、44.0%。2023—2024年，其定制化产品的毛利率仅分别为15.8%、16.1%；而标准化产品的毛利率分别为36.1%、36.3%，标准化产品的毛利率约是定制化产品的两倍。

　　2024年，格兰控股选择对毛利率较低的定制化产品进行“降价销售”，毛利率更高的标准化产品单价则保持不变。

　　如图表2所示，2024年，格兰控股定制化产品的平均售价从2023年的538.4元降至2024年的382.5元，降幅为28.96%。或许是降价销售策略初见成效，该公司定制化产品的营收从2023年的1.06亿元增长至2024年的1.13亿元，同比增长6.93%，营收占比从40.8%提升至44%。

　　不过，格兰控股标准化产品在单价未改变的情况下，营收出现了下滑，从2023年的1.22亿元下滑至2024年的1.17亿元，同比减少4.1%。

　　同时，时代商业研究院发现，根据招股书，格兰控股在国内只有一条定制化产品生产线，在荷兰则有三条。此外，前述2024年格兰控股的前四大销售区域荷兰、英国、法国、智利已出现收入下滑，而营收同比增长的区域如澳大利亚、沙特阿拉伯、阿根廷等离欧洲较远，其在荷兰建厂的优势或被削弱。此外，格兰控股毛利率更高的标准化产品，其产线均在国内，对于境外销售而言，运输成本压力同样不容忽视。

　　从长远来看，“以价换量”并非长久之计，格兰控股是否能找到新的业绩增长点，其偿债风险能否得到缓解，值得关注。