戴尔：AI 浪起，老厂要来个回马枪？

　　作为消费者，我们最经常接触到的戴尔品牌，往往是笔记本电脑。而除了电脑以外，戴尔公司的服务器也是公司的主力产品。随着 AI 需求的爆发，AI 服务器和 AI PC 让市场对戴尔有了更多的期待。

　　从历史长周期来看，公司所在的 PC 赛道中不少品牌陆续退出了市场，而戴尔公司的收入在三十年多来呈现持续提升趋势，主要是公司踩中了等多个时代浪潮，当前戴尔公司的全年收入已经接近 1000 亿美元。

　　
 

　　凭借在 PC、服务器方面的积累，戴尔公司这一次又打入了本轮 AI 的主赛场。在各家厂商增加对 AI 云投入和 AI PC 潜力的推动下，市场也期待着公司能实现 “更上一层楼” 的表现。海豚君也将站在中立的视角，和投资者聊聊电脑老厂戴尔这波的可能机会和风险。

　　主要围绕于以下几个问题展开：

　　3）从 PC 转向 AI PC 领域，这究竟有多大潜力？

　　4）AI 服务器 +AI PC 加持，戴尔到底有多大的投资价值？

　　本篇侧重于分析前两个问题，以下是海豚君关于$戴尔科技 的详细内容：

　　就像是大家熟知的戴尔电脑，确实，戴尔公司一开始就是从计算机起家。在经历 1980 年代的品牌大乱战后，电脑市场格局在 1990 年代已有雏形，Top9 厂商占据了市场一半以上的份额。当时康柏处于领先的位置，而戴尔还是追赶者，然而之后两家公司发生了完全不同的发展的轨迹。

　　而固守 PC 赛道的康柏公司则最终退出了市场，被惠普收购。

　　戴尔一开始就采用​​，绕过中间商​​，按照客户要求制造计算机并直接发货。这一模式直接挑战了当时以​​康柏​​、​​IBM​​为代表的 “厂商 - 分销商 - 零售商” 传统模式。此外，在行业普遍采用高库存铺货的背景下，戴尔首创 “，这给公司带来了明显的供应链优势，让公司能在 PC 市场占据一席之地。

　　​消除分销环节，节省 15%-20% 渠道成本，同样配置电脑价格低 20% 以上；

　　​​客户下单后 72 小时内完成生产交付，而传统模式需 2-3 周。

　　90 年代的戴尔，虽 PC 市场前五，但仍处追赶角色，但公司抓住了互联网发展的契机。：公司网上日销售额从 100 万跃升至 2000 年的 5000 万美元/天。

　　​​凭借全球化生产基地的布局，戴尔公司将响应时间进一步缩短。。

　　在此期间，，在价格战中迫使康柏陷入 “降价则亏损、不降则丢市场” 的绝境。

　　这个阶段是公司面临危机的时期，公司产品问题以及高管集体离职，直接给市场造成了信任危机。。

　　公司创始人迈克尔·戴尔回归后推动了激进变革，坚定向企业级信息化服务的全面转型。在 2016 年以 670 亿美元收购数据存储行业的 EMC，形成从终端到数据中心的 IT 服务闭环。

　　。从当前公司的财报也能看出，两部分：

　　这业务主要是面向于及相关服务，其中包括台式机、工作站、、显示器和外设等；

　　这部分业务主要是提供，

　　
 

　　
 

　　虽然笔记本电脑等产品依然是戴尔公司的基本盘，但公司的服务器业务是当前市场最为关注的一项。公司通常将 ISG 业务分为服务器网络和存储两项，而随着 AI 服务器的成长，

　　
 

　　戴尔的服务器业务具体进展如何呢？海豚君主要从产业链情况、市场情况和竞争关系三个角度来看。

　　AI 服务器的产业链涵盖上游- 中游和下游。

　　。换句话说，公司就是将英伟达、AMD 的 GPU、CPU 等各类零部件进行设计、组装成服务器，再出货给下游的 AWS、谷歌等云服务商。

　　
 

　　由于公司下游面对着不同的客户群体，戴尔扮演着 “代工制造商” 和 “硬件集成商” 两种不同的角色：

　　戴尔扮演着 “硬件集成商 + 解决方案商” 的角色，主要是提供标准化的服务器产品。戴尔完全可以自主选择英伟达或 AMD 等核心器件，而客户也只能从戴尔提供的产品中进行型号选择；

　　：公司则更多地相当于 “代工制造商 + 服务提供商” 的角色。由于大客户相对强势，并且有相对明确的定制化需求，戴尔仅侧重于硬件集成和制造。同时，由于采购数量较大，大客户具有更大的议价权，因而公司硬件端的利润相对较薄；

　　：介于中小企业和大型云服务商之间，这类客户有部分的指定需求，公司主要是提供本地化的服务，利润空间也相对适中。

　　
 

　　从服务器产业链来看，上游面对着英伟达、AMD 等核心供应商，下游又有亚马逊等大型云服务商类型的客户，。。

　　
 

　　在服务器市场中，戴尔处于怎么样的位置呢？从当前服务器市场的份额来看，主要分为 ODM 厂商和品牌厂商两部分，分别占据 47.3% 和 29% 的市场份额。

　　
 

　　ODM 厂商主要做哪些环节，为何能成为市场上最多的选择呢？在这里，我们可以先了解一下服务器的具体交付级别，主要可以分为 12 个大的交付层别。

　　具体来看：其中 L1-L10，主要侧重于服务器整机制造，到这里也是可以直接交付的；而 L11-L12 则是包括了电缆、机架等部分以及后期的运维等。

　　
 

　　如果将 ODM 厂商与品牌厂商在服务器制造及交付环节进行对比，可以发现：

　　主要是代工厂的角色，聚焦于硬件制造。完成 L10，就进行整机发货交付；

　　作为品牌商的角色，提供全栈解决方案。在 ODM 硬件代工的基础上，还增加了电缆网络交换机和多机架集群等方面的内容，并且还提供后续的运维服务。

　　。

　　在这种情况下，大型云服务商就会想：“公司里有人来运维，现成的代工厂也有，需求的量又大，何必多付钱给戴尔这类中间商呢？”。

　　ODM 厂商在提供硬件集成和制造能力的同时，博通和 Marvell 将对网络、高速互联等方面形成良好的补充，大型云服务商将进一步走向。

　　，包括特斯拉、甲骨文、CoreWeave、Lambda Labs 等。

　　由于大型云服务商具备定制化需求和相对完整的团队，在资本开支大量投入的情况下，ODM 厂商价格优势更为明显。而戴尔凭借与英伟达的深度合作以及完善的运维体系，主要受到企业和政府领域客户的青睐。

　　我们将各家公司服务器产品的核心性能进行对比：

　　戴尔>超微>ODM 厂商，惠普 HPE；

　　戴尔和超微都支持 400G InfiniBand，ODM 厂商专注定制化高速互联；

　　戴尔、超微>惠普>ODM 厂商；

　　戴尔、惠普>超微>ODM 厂商；

　　戴尔、惠普>超微>ODM 厂商；

　　
 

　　从对比内容来看，戴尔的性能、配置、运维等方面都相对优于竞争对手，因而相应的产品价格也会高于同配置的竞品。。

　　综合以上信息来看，海豚君
 

　　结合 IDC 及 Trend Force 等市场预期，，其中主要得益于 AI 服务器市场的带动。

　　
 

　　将服务器市场具体量价拆分来看：

　　：由于整体服务器市场出货量保持平稳，基本都维持在全年 1300-1400 万台左右，其中传统服务器维持在 1100-1300 万台左右。在假定传统服务器均价 0.5 万美元/台的情况下，，难有增长；

　　：

　　：参考 Trend Force 的数据，。

　　在此基础上，海豚君预期 AI 服务器出货增速将有所回落，未来 5 年将维持 15.6% 的复合增速。

　　
 

　　：当前高端的 AI 服务器价格已经达到百万美元以上，带动了整体 AI 服务器均价的提升。随着服务器性能及集成度的提高，高端产品的价格有望继续提升，与此同时市场中仍有很多中低端 AI 服务器的需求，海豚君假定 AI 服务器的整体均价在较窄区间内波动。

　　结合量和价的考虑，2029 年 AI 服务器市场有望成长至 5518 亿美元，2025-2029 年的复合增速达到 15.8%。

　　届时，虽然 AI 服务器仅有 25% 的出货占比，但能贡献将近 9 成市场规模。

　　服务器品牌商 OEM主要是从 2022 年后陆续进入 AI 服务器市场，其中三家品牌商各有特点：

　　2023 年开始布局，深度绑定英伟达；2024 年加速投入，与英伟达和 AMD 建立合作，但液冷技术相对落后；是三家公司中最早明确全面转向 AI 服务器领域的，与英伟达和 AMD 都有合作，液冷技术相对较好。

　　
 

　　如果将三家厂商的 AI 服务器旗舰产品进行对比：可以发现戴尔的旗舰产品相对领先于超微和惠普。。

　　
 

　　戴尔公司自从 2023 年开始对 AI 服务器进行规模化布局以来，公司的 AI 服务器收入迎来快速提升，。

　　由于公司的 AI 服务器与英伟达建立深度合作关系，近两个季度收入的环比回落主要受 GB 系列芯片调整过渡的影响。

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　　本篇关于戴尔服务器业务的分析基本结束，下篇重点分析 PC 业务，尤其是 AI PC 的机会，以及整体公司的价值判断，敬请关注。