新股速递：沪江教育，三年亏超12亿的在线教育第

　　沪江教育科技(上海)股份有限公司(简称“沪江教育”)是中国领先的综合性互联网教育平台及教育科技公司，“沪江”是国内知名互联网教育品牌，截至17年12月，公司拥有约1.7亿用户，不仅月活在所有教育科技公司中排名第一，而且第三方商户/自雇教师、在线课程数量也在全国互联网教育平台中排名第一。

　　公司最早来自于2001年成立的非盈利性英语学习BBS社区“沪江语林网”，经过17年发展业务不断多元化。公司当前业务分为自有课程及CCtalk平台业务两部分，前者为自有品牌的精品课程运营，通过官网或“沪江网校”等应用直接向学员提供，包括四大门类近2000多门课程，覆盖K12至大学、研究生及职场教育的应试培训需求，模式为B2C教育。

　　CCtalk平台于16年10月推出，目前处于起步阶段，以互联网技术/平台服务的方式接入各类第三方优质教育资源，通过网站及CCtalk等应用为学员提供课程，公司并从中收取一定服务费，潜在客户包括教育机构、政府机关、企业用户、商户及自雇教师，模式定位为互联网教育平台。

　　二、行业概览：互联网教育快速发展

　　教育开支持续提升当前中国公共及私人教育支出相对美日韩等发达国家仍然较低，经济快速发展带来人均可支配收入的提升，加上父母对优质教育需求的提升，教育行业的人均支出将逐年增长。

　　互联网在线教育快速发展受益于互联网普及更新，国内互联网用户数量持续提升，复合年增长率达到4.1%，渗透率有望从17年的55.8%提至2022年的68.1%，互联网在线教育的用户基础牢固。

　　互联网教育成为国内教育的主要领域，行业规模高速增长，尤其是互联网教育平台，预计互联网教育平台规模到2022年复合年增长率高达69.8%，B2C规模复合年增长率达到23%。

　　三、财务简析： 收入高增长，学生人数及平均开支持续提升

　　公司近三年收入高速增长，由15年的1.85亿元增至17年的5.55亿元，复合年增长率高达73.3%，当前仍依赖自有品牌课程的销售，处于初期阶段的CCtalk平台业务17年开始贡献微量营收，占比只有0.1%。自有品牌课程细分看，收益主要来自大学生课程及英语除外的语言课程，但占比由超过80%下滑至60%左右，英语交流技能课程增长最快，占比由15年的不到10%增至17年的25.3%。

　　收入高速增长，主要来源于学生人数增长及每生平均支出的持续提升，学生人数由15年20.5万人增至17年的29.3万人，复合年增长率为19.7%，受益于产品组合提价，尤其是高价英语交流课程的学生剧增，学生人均支出三年复合年增长27%，整体看重要指标—平台交易量净额17年达到7.28亿元，三年复合年增长率高达56.6%，各项指标表现良好。

　　四、核心竞争力及风险点：用户基础庞大，但亏损逐年扩大

　　庞大用户基础互联网行业中用户指标至关重要，公司的月活具备绝对龙头优势。截至17年底，所有教育技术公司中公司以1790万月活排名第一，遥遥甩开第二名(1210万)，按分部B2C以1480万排名第一，处于发展初期的互联网教育平台也以310万排名第三，稍低于前两名的650万及410万；

　　业务多元化，构建互联网教育生态一方面以大数据分析基础拓展技术能力，优化自有课程业务的同时，另一方面设立综合性在线知识平台CCtalk，聚拢各类第三方优质资源以更丰富多元的内容供给满足市场需求，开创了新的盈利模式，17年产生已产生收入52.1万，目前初步形成互联网教育的生态系统。

　　CCtalk平台成长迅速，入驻第三方商户及自雇教师分别从16年底的992名及1.18万名分别增至2187名及4.15万名。2017年平均月活跃用户数已达230万，同比增长106%，付费用户数25.53万，同比增长1115%。整体而言，未来多元业务的全面发展值得期待。

　　风险点：品牌推广成本高，亏损持续扩大规模收入均高增长的同时，盈利却成为公司的一大难题，三年亏损持续扩大，2015年到2017年净亏损分别为2.8亿元、4.21亿元以及5.37亿元，主要原因是持续加大营销及宣传力度，并拓展业务人员，经营开支主要来自销售及营销开支与行政开支，销售及营销开支主要来自广告与推广加销售人员的福利开支，该项三年占总收入比例分别为132.2%、115.3%及106.1%；因 技术、行政及其他部门员工薪酬提升及人数增长，行政开支占总收入比例也逐年扩大。