OpenAI融资混战，最狠的一笔钱来自谁？

　　OpenAI正在与微软谈判，目标是将给微软的营收分成比例从现在的20%降至约10%。

　　另一方面，Sam Altman试图维持“非营利机构+营利子公司”的治理结构，使其既能吸引资本，又能维持开发通用人工智能。

　　与此同时，Anthropic则借助Amazon、Google的巨额投资迅速崛起，成为OpenAI最危险的“同门对手”。就在近期，Anthropic正在寻求由Iconiq Capital领投的新一轮融资，目标估值或将高达1700亿美元。8月2日，Anthropic刚刚关闭了OpenAI对Claude模型的访问权限，原因是后者被指用Claude测试GPT-5，踩了“不得用于竞争”的红线。

　　面对这场OpenAI融资混战和更广泛的AI赛道竞争，Dragoneer选择“安静潜伏、精准捕猎”，不做第一个入局者，但会在机会被验证后，果断押下最重的筹码。

　　谁是Dragoneer？从阿里、字节到OpenAI，低调拿下大[*]器

　　Dragoneer Investment Group成立于2012年，总部位于旧金山，由Marc Stad创办。起初，它主要专注于科技与消费领域的二级市场投资，后来逐步切入一级市场，转向“成长型投资”，重点寻找已经验证过商业模式、正处于加速扩张阶段的公司。

　　在硅谷，Dragoneer的名字足够低调；而它在刚刚成立两年之际，竟然就在中国悄悄布局，投资了多家后来成为行业巨头的企业。

　　2014年，在阿里巴巴赴美IPO前夕，Dragoneer投资了它。彼时，阿里正处于全球资本追逐的焦点，IPO后很快跻身全球市值最高的互联网公司之一。

　　2016年，Dragoneer参与了字节跳动的美元融资，与多家国际投资机构共同押注这一内容平台。几年后，抖音在全球范围内快速扩张，成为世界上最具影响力的短应用之一。

　　2021年，Dragoneer作为基石投资人参与涂鸦智能纽交所IPO，认购5亿美元ADS。这家全球物联网云平台龙头通过AIoT技术连接超上亿台设备，其平台支持开发者快速集成AI功能，例如2025年推出的Tuya.AI引擎可10分钟实现设备AI化。Dragoneer的投资延续了“成熟阶段大额切入”的风格，瞄准涂鸦智能在物联网与AI融合领域的规模化潜力。

　　在中国市场，Dragoneer的策略与其全球打法一致——不追逐最早期的项目，而是在企业商业模式成熟、进入规模化阶段时出手，以较大金额切入并持有到合适的退出时机。

　　在全球范围内，Dragoneer也押注过Airbnb、Spotify、Uber、DoorDash、Canva、Snowflake、Slack等知名企业。截至2024年底，其管理资产规模超过240亿美元，已投资超120家科技与消费领域的公司。

　　早在2014年酒店民宿共享经济方兴未艾之际，Dragoneer参与了Airbnb的D轮融资。当时Airbnb估值约为100亿美元，Dragoneer投入了约7500万美元，占当轮融资总额4.75亿美元中一定的比例。彼时不少人质疑Airbnb估值偏高，但Dragoneer看好其颠覆传统酒店业的潜力，坚持押注，这笔投资最终在2020年Airbnb上市时获得了巨大回报。可以说，Dragoneer凭借对共享经济模式的前瞻判断，成功捕获了一只腾飞的独角兽。

　　2018年，网约车巨头Uber因内部治理和监管问题估值受挫之际，Dragoneer看准机会，参与到软银牵头的一项投资中。当时软银联合Dragoneer等财团斥资80亿美元从二级市场购入Uber大量股份，Uber当时的估值为480亿美元。仅一年多，Uber于2019年IPO。尽管Uber上市后股价走势波折，但Dragoneer早期切入的仓位足以保障其获利离场。

　　上述案例只是冰山一角。Dragoneer的投资组合横跨美洲和亚洲多地，涵盖科技互联网、企业软件、金融服务等多个领域。它的独角兽清单上还包括：协同办公软件Slack、游戏引擎平台Roblox、印度电商Flipkart、拉美支付巨头Nubank、云数据公司Snowflake等。这些投资无一不是各自领域的翘楚。

　　Dragoneer并不追求对被投公司的控制权，而更看重以财务投资人身份分享成长曲线的最大斜率。等到这些公司IPO或被并购达到价值峰值时，Dragoneer常常适时退出，实现投资回报的最大化。

　　值得注意的是，Dragoneer善于灵活投资。它并非总是通过常规的增发轮进入公司股权，有时也会采用二级市场购股或可转债的方式。例如上述的Uber案例即属于二级市场受让股份。这种灵活性使Dragoneer能在错过某些公司的早期融资后，通过非传统渠道拿到份额。

　　此外，Dragoneer对退出时机也拿捏精准。以Airbnb为例，Dragoneer在其IPO后不久便逐步减持兑现，避开了之后疫情期间Airbnb股价的大幅波动，从而锁定收益。Uber上市后业绩起伏，Dragoneer亦没有长留纠缠，而是在适当时候退出或减仓。

　　快进快出、注重流动性是Dragoneer区别于耐心长期VC的特征之一，更贴近对冲基金或“跨界基金”的风格。

　　总之，从历史投资记录可以看出，Dragoneer之所以是“硅谷最敏锐的资本猎手”，正是因为它总能以敏锐的洞察捕捉到那些注定改变格局的公司，并在恰当的时机出手“捕猎”。这次它押中OpenAI，看似激进却与其一贯的打法一脉相承：当AI领域的王者已经显现，Dragoneer绝不会错过成为“王者背后资本”的机会。

　　硅谷低调投资家的隐者之道

　　Dragoneer的低调风格，很大程度上这位40多岁的掌舵者，履历看似是华尔街的标准配置：哈佛大学本科，麦肯锡商业分析师起步，后在波士顿私募基金Parthenon Capital和TPG资本担任投资经理，深度参与大型基金运作与并购交易；2006年进入斯坦福商学院读MBA，巩固了硅谷人脉。

　　但与传统精英不同，研究生毕业后他没有选择做投行或VC合伙人，而是加入家族办公室圣巴巴拉投资集团，同时深耕一级与二级市场——这份经历让他的履历少了几分“精英主义”光环，多了几分实用主义。

　　2012年，30多岁的Stad创立Dragoneer，将其总部建在了旧金山，定位为“长期导向的成长型投资机构”。他推崇的“投研驱动”理念早已刻进了公司的DNA——要像做公募分析一样跑模型，哪怕是成长企业也要算清盈利路径和风险边界。

　　Dragoneer的“隐者之道”，首先体现在资金根基上。它不依赖个人LP或基金中的基金，而是锁定大学捐赠基金、主权财富基金和富豪家族办公室等长线资金。这些LP对回报周期的要求更有弹性，更是让Dragoneer手握超过170亿美元“长期资本”，得以耐心等待最佳投资窗口。这与Stad“宁愿让成功说话”的沉稳性格完美契合，也赋予了它在后期阶段巨额押注的底气。

　　其次是跨越公私市场的“双栖”能力。Dragoneer既有针对上市公司的公开市场基金，也有投资未上市公司的私募成长基金。这种布局让它能先在公开市场跟踪行业与公司走势，再通过私募渠道参与后期融资甚至Pre-IPO，相当于将对冲基金的投研功力嫁接到一级市场，在判断公司成熟度和估值合理性上更有把握——这恰是Stad在先前的工作中积累的跨界经验的延伸。

　　灵活的参与方式更显其“隐者”智慧。当优质项目不开放新股权融资时，它会通过收购老股东股份或提供可转换债券等方式曲线入股，这让它成功入局Slack、字节跳动等“股东已满”的明星公司。

　　而在投资姿态上，Dragoneer延续了Stad“不干涉、不添乱”的风格：不求控股与董事会席位，只在需要时提供资金与资源，这种“做朋友，不做老板”的姿态，让创始人和早期VC更愿意接纳它后期“搭车”的行为，比如投资Airbnb、DoorDash时，它虽不占董事会席位，但仍能通过信任关系分享成果。

　　Gragoneer团队风格则将“低调”发挥到了极致。Stad极少接受，官网团队介绍长期只有几行字，整个不到80人的团队埋头研究，交易落地前绝不走漏风声。这种低调反而成了武器：减少外界揣测，竞争项目时更能出其不意。

　　有趣的是，尽管自敛锋芒，Dragoneer的战绩却早已声名在外——Snowflake IPO前最后一轮，它以120亿美元估值入场，一年后市值翻了超三倍；Databricks、Canva、字节跳动等项目中，它作为早期非主导股东，却拿下优先分红权和高流动性认购条款。很多被投企业更以拿到它的投资为荣，颇似硅谷的“伯克希尔·哈撒韦”。

　　Stad的独特之处，在于能在“华尔街的理性”与“硅谷的感性”间自如切换：既能打动大学捐赠基金理事会，也能与创业公司CEO打成一片。这种特质也体现在Dragoneer对AI的布局上——早在数年前，它就留意了人工智能对行业的影响，投资的Snowflake、UiPath、Datadog等公司均有布局AI领域。与很多先投大模型再投AI应用的公司不同，过去它更偏好“AI应用”，而此次领投OpenAI，直接押注了“AI基础模型”，从应用层跃升至平台层，瞄准可能重塑软件生态的底层力量。

　　除了占大头的Gragoneer以外，OpenAI此次刻意拉来了一批非传统的AI投资方：私募股权巨头黑石、TPG，以及基金管理公司富达投资等。这些非传统AI投资方虽非大模型老玩家，却拥有庞大产业触角，可将ChatGPT推广至医疗、金融、工业等领域。

　　据接近交易人士透露，本轮融资超额认购五倍，不少早期股东被迫缩减份额，让位于Dragoneer等新晋战略股东。对Dragoneer而言，将十分之一的筹码押注OpenAI看似激进，实则是“高风险中的高确定性”——在它眼中，OpenAI几乎是AI赛道的“必胜之马”。

　　Dragoneer并非典型风投，它是一家跨界成长型资本：融合PE的资金深度、对冲基金的研究敏锐度与VC的成长嗅觉。“低调”是它的表象，“锋利”才是内核——每当关键战役来临，它从不手软。OpenAI这一仗，不过是这位“华尔街隐者”诸多经典战役中，最新也最引人注目的一例。

　　结语

　　由于已投资OpenAI，Dragoneer大概率不会再大额押注与其直接竞争的大模型公司，以避免利益冲突。

　　然而，在外围辅助领域，Dragoneer大有可为。例如模型优化工具、AI安全治理解决方案、AI芯片初创等，都是AI生态不可或缺的一环。Dragoneer完全可能其在互联网时代的成功模式：寻找各环节的领军者并投资，使自己成为AI浪潮中“赢者联盟”的成员。

　　当然，任何激进布局都伴随风险。AI行业的技术迭代迅猛且存在不确定性。全球地缘政治对高科技投资的影响加剧，中美博弈背景下AI领域可能出现政策和合规风险。Dragoneer作为跨境投资者，如何在中美欧市场拿捏分寸、规避风险，是未来的一大考验。

　　站在2025年的时间节点展望，Dragoneer已经把宝押在了AI这条赛道，未来几年其表现将与AI行业的兴衰紧密相连。

　　Dragoneer领投OpenAI，既是情理之中亦是意料之外。情理之中在于，其长期奉行押注优胜者策略，OpenAI恰是当今AI王冠上的明珠；意料之外在于，没人想到这家向来低调的基金会以如此高调的大额筹码介入，惊艳全场。或许，当真正划时代的机会出现时，低调者也会毅然站上舞台中央。

　　如果说红杉是硅谷的“教父”，a16z是科技潮流的“布道者”，那Dragoneer就是最精准的“资本狙击手”。

　　未来谁能赢下AI之战仍未可知。但这场对OpenAI的下注，Dragoneer已经赢在了起点。