腾讯音乐：垂类大牛股，挖不完的金矿？

　　音乐 $腾讯音乐发布了 2025 年第二季度财报。不愧是中概牛股，Q2 业绩依旧强劲。

　　音乐、云音乐两个头部，但也在逆势拉升中。

　　音乐有净现金 200 亿元人民币，合 28 亿美金。

　　音乐将部份现金用于稳定增加股东回报，因此原先并不算估值的净现金，在比如情绪不错的时候，也会被一些激进的资金打入乐观估值。

　　音乐和全球流媒体一样，走出了一个大牛股的气势。虽然上季度海豚君对腾讯音乐的短期催化有一定期待，但 “价值重估” 的实际效果还是狠狠超出我们预期。

　　音乐可仍然按照以下的 “经营轨迹” 发展：

　　音乐毛利率改善了近 15pct，随着直播调整结束，未来改善节奏会慢一些，但持续改善的趋势不变。其次是获客推广的支出，以及随规模扩张而不断 “通缩” 的研发费用，最终利润增速可以达到 15～20% 年均复合增速的水平。

　　音乐竞争地位无忧，但长期竞争风险仍是存在的，7 月抖音高价引入周杰伦，未来是否会有更进一步的合作？紧密关注动态即可。

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